浙商证券-乐惠国际-603076-点评报告：精酿啤酒布局杭州、南京，开始大幅扩张-210202

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设立三家全资子公司，精酿啤酒异地扩张拉开序幕公司公告拟以自有资金分别投资1000万元设立三家全资子公司：杭州云谷工业互联网有限公司，为精酿啤酒厂提供一体化软件解决方案；杭州精酿谷科技有限公司，建设年产1万吨的城市精酿啤酒体验工厂；南京精酿谷科技有限公司，建设年产3万吨城市精酿啤酒体验工厂。

杭州和南京工厂投建意味着公司在长三角异地扩张序幕已经拉开。

精酿啤酒产能增至5.3万吨，在长三角核心城市迅速扩张上海松江工厂（已经投产）产能3000吨，宁波大目湾旗舰工厂（3月投产）产能1万吨，加上本次拟投建杭州工厂1万吨和南京工厂3万吨产能，预计公司产能可达5.3万吨。

此外，杭州云谷工业互联将专注开发精酿啤酒工厂管理软件，为精酿啤酒的生产、运输和销售提供云平台支持。

向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。

预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。

对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。

公司转型精酿啤酒打开成长空间。

精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年1月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。

公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。

盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为31/22/12倍。

给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。

维持“买入”评级。

2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。

风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期。