信达期货-金融期货&金融期权双早报-210203

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市场消息面（1）【中国人民银行行长易纲谈2021年金融热点问题】易纲在宏观杠杆率增速预计今年回到基本稳定轨道的情况下，强调2021年货币政策要‘稳’字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性，继续深化利率市场化改革。

（2）【社融增量低于预期】社融低于预期，2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%。

其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为171.6万亿元，同比增长13.2%。

（3）【M2同比增速低于预期】12月末，广义货币(M2)余额218.68万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末低0.6%，比上年同期高1.4%；狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末低1.4%，比上年同期高4.2%；流通中货币(M0)余额8.43万亿元,同比增长9.2%。

全年净投放现金7125亿元。

宏观数据公布情况（1）【我国2020年12月PMI稳中有缓】12月份，我国经济恢复向好势头继续巩固，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.9%、55.7%和55.1%，虽低于上月0.2、0.7和0.6个百分点，但均继续位于年内较高运行水平，连续10个月保持在荣枯线以上。

（2）【2020年12月份CPI同比由降转涨，PPI同比降幅收窄】从同比看，CPI由上月下降0.5%转为上涨0.2%。

其中，食品价格由上月下降2.0%转为上涨1.2%，影响CPI上涨约0.26个百分点，非食品价格由上月下降0.1%转为持平。

从环比看，CPI由上月下降0.6%转为上涨0.7%。

其中，食品价格由上月下降2.4%转为上涨2.8%，影响CPI上涨约0.62个百分点。

（3）【2020年GDP增长超预期】2020年GDP同比增长2.3%，2020四季度GDP同比增长6.5%。

（4）【农村消费升级，城镇消费降级】2020年农村人均消费增长3.8%，2020年城镇人均消费下降3.8%。

基本观点从短期来看，央行为了保证跨年的流动性，MLF投放量超预期，由于建设银行和部分股份制商业银行的CD存单利率小于MLF利率，央行货币投放的增加意味着银行间市场流动性增强。

另一方面，受到社融和M2不及预期的影响，信贷供给弱于需求，利率上涨，国债期货价格承压。

总体来看，一方面央行货币政策维持中性，央行主动调息的意愿不强，再加上由于CPI受到猪价下跌的拖累，PPI同比仍为负数，央行短期内加息遏制通胀的可能性较小。

另一方面，随着企业复工、复产进度的推进以及管理层加大宏观政策对冲的力度，经济将进入稳步修复的阶段，2021年短端利率上行的幅度大于长端利率，2021年一季度GDP同比增速受到低基数效应的影响，对利率的上升支撑相对有限。

因2020年GDP的基数较低，我们认为由于2021年1-3月GDP环比增速有限，从而导致利率存在不确定性。

从经济复苏的视角出发，我们认为2021年上半年伴随着经济的复苏，短端利率的上行幅度大于长端利率，但由于12经济基本面数据环比是否符合预期市场存在较大分歧，我们建议应当谨慎做空国债期货，多头及时平仓了结。

操作建议我们认为随着信用和货币的边际收紧，以及2020年Q1经济预期的改善，货币政策流动性受到房地产过热影响已经边际收紧，建议做空T2103。