光大证券-宁德时代-300750-重大事项点评：百亿扩产备战TWh时代，中长期再添新动能-210202

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　　事件:公司于2月2日晚上发布公告,拟投资合计290亿元在广东肇庆、四川宜宾、福建宁德建设三个生产基地。(1)拟在广东肇庆投资建设宁德时代动力及储能电池肇庆项目(一期) ,项目总投资不超过人民币120亿元，建设期24个月; (2)拟在四川宜宾投资建设动力电池宜宾制造基地五、六期项目,项目总投资不超过人民币120亿元，项目分两期，每期不超过26个月; (3)控股子公司时代- -汽拟在福建省宁德市霞浦县投资建设时代一汽动力电池生产线扩建项目,项目总投资不超过人民币50亿元。项目分两期建设，项目- -期不超过12个月，项目二期计划在-期建设后-年内启动。
　　点评:
　　产能扩建合计约79GWh ,支撑龙头继续增长:我们参考2020年2月26日的定增预案公告，四川宜宾的投资成本约3.3亿元/GWh,预计此次宜宾新增产能为36.4GWh;福建宁德的投资成本约2.9亿元/GWh,预计此次霞浦新增产能为17GWh。据公司官微,肇庆项目首期规划25GWh,投资成本4.8亿元/GWh,构建包含动力电池电芯、锂电材料、储能应用、电池回收、新能源汽车、驱动电机及电控等领域的新能源产业链;力争2030年底前在广东规划建设150GWh锂电池产能及相关配套产业。我们预计宁德时代2020-22年末的非合资产能分别为90/140-150/200-210GWh,加上此次公告的产能扩建计划，预计公司到2025年的潜在产能合计超过530GWh。
　　2021年国内/海外动力电池及储能电池均有较高景气度: 2021年1月新势力销量继续高增长，蔚来交付7225台(同比+352%，环比+3%) ,理想5379台(同比+356%，环比-12%)，小鹏6015台(同比+470%，环比+5.5%)。展望2021年，下游优质车型增加(特斯拉Model Y、大众MEB及新势力等)，新能源汽车渗透率持续提升,我们预计2021年国内新能源汽车销量超过200万辆;海外欧洲市场将继续维持高增长，宁德时代将受益于大众MEB、PSA等电动车放量，预计公司出口动力电池约12GWh;此外,储能是公司长期增长的重要组成,预计2021年也维持较高增速。
　　盈利预测、估值与评级:材料体系/系统结构/极限制造/商业模式四大创新体系将支撑公司继续领跑行业，电动汽车+储能+其他市场的电池渗透空间大，锂电全球龙头有望在相当长时间里维持高增长，维持公司2020/21/22年净利润预测为52.2/76.4/93.9亿元，当前股价对应PE为164/112/91倍。公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持‘买入’-评级。
　　风险提示:项目未按期完成;建设成本高于预期的风险;政策变化风险;技术路线变更风险;原材料供应紧张的风险等。