中泰证券-生益科技-600183-上游材料涨价侵蚀利润，2021年盈利能力有望恢复-210131

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事件：公司发布2020年业绩快报公告，预计2020年实现营收146.9亿元，同比增加10.92%，归母净利润16.63亿元，同比增加14.77%。

预计扣非归母净利润15.9亿元，同比增加14.10%。

对应Q4单季度归母净利润为：3.61亿元，同比-11.19%，我们认为在20Q4CCL原材料玻璃布、铜、树脂采购价格上行明显、且通信PCB业务需求不振的背景下，公司毛利率短期承压，影响Q4利润，业绩略低于预期。

CCL开启涨价周期，毛利率有望修复。

20Q4/21Q1公司CCL产品开启涨价周期，我们认为涨价是景气度充分演绎的表现，公司作为CCL龙头，议价能力、整体配合能力较强，考虑CCL继续提价趋势&材料企稳假设，21年Q1、Q2毛利率有望修复。

高频高速国产替代趋势显著。

高频高速CCL市场主要被美日公司垄断，公司在高频和高速CCL领域布局多年，具有深厚的技术储备，目前是国内少数能够在技术和产能两方面满足客户需求的厂商。

2019年实现从0到1突破，20年继续放量。

伴随未来5G基建建设、商用持续推动以及汽车电子上量，国产替代趋势显著，未来份额有望持续提升。

常熟生益扩产强化业绩弹性。

公司将建设常熟生益科技有限公司年产1,140万平方米高性能覆铜板及3,600万米粘结片项目。

短期来看，5G、消费电子、智能终端等下游景气度高企，覆铜板原材料玻璃布、LME铜、环氧树脂价格上涨，而供给端产能释放有限，CCL涨价潮有望延续，公司毛利率短期承压，未来修复后有望驱动公司利润上行。

长期来看，此次项目将强化公司业绩弹性，同时满足了HDI领域、5G通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的覆铜板以及粘结片的发展需求。

公司供给端受限局面有望缓解，根据公司公告，满产后预计给公司带来约13.2亿元年销售收入。

投资建议：考虑到原材料价格上行明显且PCB业务需求不振，公司毛利率或受影响，下调盈利预测，将20-22年利润从19.36/24.91/28.82亿元下调至16.6/22.5/28亿元，对应估值分别为35/26/21倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：公司PCB业务增速不及预期、5G建设不及预期。