中信证券-高鑫零售-6808.HK-2020年年度点评：由被动防守到主动出击，多业态、全渠道发展-210203

《中信证券-高鑫零售-6808.HK-2020年年度点评：由被动防守到主动出击，多业态、全渠道发展-210203（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-高鑫零售-6808.HK-2020年年度点评：由被动防守到主动出击，多业态、全渠道发展-210203（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点公司全渠道（线下+线上B2B+线上B2C+社区团购）、多业态（大卖场+中润发+小润发）布局，2020年全年同店销售+1.0%，符合预期。

2021年将是公司战略发展元年，将从原有“被动防守”模式转为“主动出击”模式，将短期利润投资长期潜力业务，换取长期增长空间。

收入、利润基本符合预期。

2020年，公司实现营业收入954.9亿元，同比+0.1%；其中，货品销售收入/租金收入919.8亿/35.0亿元，同比+0.8%/-14.1%。

2020年，受益于线上B2C业务快速增长（同比+80%以上），公司同店销售+1.0%（其中20H1/20H2：+5.7%/-4.0%；2019A：-1.0%）。

2020年，公司实现归属净利润28.7亿元，同比+1.3%；扣非归属净利润23.1亿元，同比-13.1%。

毛利率/营运费用率/行政费用率同比-1.5/-0.5/-0.3pcts。

由于租金收入减少以及渠道组合、商品结构改变，2020年综合毛利率同比-1.5pcts至25.5%。

2020年：受益于营运效率提升及社保减免，营运费用率下降0.5pct至20.0%，行政费用率下降0.3pct至2.6%；租金费用率上升0.1pct至1.3%；人工费用率下降0.5pct至10.3%。

B2C业务迅速增长，B2B业务不达预期。

2020年，线上业务（B2C+B2B）整体占比超23%（2019：16%），其中：B2C销售增速超80%，销售占比达约14%；20H1/20H2店日均客单量分别超850/1150单，客单价分别超75/66元；双十一店日均客单量超2900单。

截至2021/1/31，公司B2C用户数超6900万，活跃用户数超1650万。

受上半年疫情对餐饮和企事业单位的影响及下半年社区团购的影响，2020年公司B2B业务增长不达预期，全年销售占比未达10%。

通过猫超共享库存和社区团购满足消费者全方位的时间和空间需求。

时间：猫超共享库存的一小时达和半日达满足当日消费需求，社区团购的驿发购和飞牛拼团满足次日达需求。

空间：一小时达配送范围为5km以内，半日达配送范围为5-20km。

截至2020/12/31，与菜鸟驿站合作的驿发购已触达全国36个城市的8000多家网点，飞牛拼团已触达全国125个城市的220家门店。

展店持续，预计中小超将成为拓展重点。

2020年，公司新开大卖场/中润发/小润发超市分别为4家/3家/24家，关闭大卖场3家。

截至2020/12/31，公司共有484家大卖场、6家中润发和24家小润发。

2020年，中小超市生鲜销售占比高（中型超市：57%；小型超市：75%）。

为满足顾客便利性需求，中小超料将成为公司未来展店重点：我们预计2021年全年公司将新开30-50家中润发，200-300家小润发超市。

风险因素：消费低迷，多元业态冲击加剧，线下客流恢复不达预期。

投资建议：考虑线下客流下滑、公司拓展社区团购业务带来的营销等费用增加以及中润发、小润发培育期处于亏损状态，下调公司20-21年营业收入预测为997.3亿/1065.6亿元（原预测为1034.4亿/1076.4亿元），下调20-21年归属净利润预测为23.1亿/27.8亿元（原预测为35.7亿/39.7亿元），新增23年营业收入/归属净利润预测为1143.5亿/30.1亿元，对应21-23年EPS预测分别为0.24/0.29/0.32元，维持“增持”评级。