中信证券-北控城市资源-3718.HK-2020年度业绩预告点评：危废业务小幅拖累，但环卫运营表现突出-210203

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公司2020年业绩预告不及预期，危废板块收入及毛利率下滑是主因。

环卫业务收入持续高增，成为公司主要利润增长点，减税降费优惠政策贡献额外业绩增量；预计公司业务重心将向环卫板块倾斜，集团资源助力项目拓展；项目大型化、长期化趋势提升行业壁垒，市场份额有望向头部企业集中。

下调2020~2022年归母净利润预测至4.54/5.61/7.31亿港元，维持“买入”评级。

业绩预告低于预期。

公司发布2020年度业绩预告，预计当年归母净利润同比增长超过约50%，从增幅测算业绩略低于预期。

业绩不及预期的主要原因为疫情影响下，工业企业危废产量下降，处置需求下滑带动处置均价下行，危废板块收入及毛利率短期受挫。

环卫业务稳健增长，优惠政策贡献业绩增量。

根据环境司南数据，公司2020年新签合同总金额约101.1亿元，新签合同年化金额10.2亿元。

受益于充裕在手订单，公司环卫服务板块收入较上年增加8.3亿元，同比增长42.0%，成为公司主要利润增长点。

项目经验积累助力运营效率提升，环卫业务毛利率料将持续中枢上行。

此外，政府推出一系列减税降费优惠政策以缓解疫情对企业的冲击，免征增值税及社保缴费减半征收的优惠政策合计为公司带来明显利润增量。

业务重心向环卫倾斜，集团资源助力业务拓展。

在环卫市场化率快速提升及市场扩容的影响，环卫行业维持高景气度，预计未来公司业务重心将逐步向环卫板块倾斜。

集团全国性的政府资源网络及信息渠道为公司项目拓展提供保障，环卫板块高增长可期。

项目大型化、长期化趋势利好龙头。

2020年以来，环卫项目呈现大型化、长期化趋势，初始投资规模增加提高行业门槛。

在大体量项目招标过程中，区域型中小环卫企业通常难以与全国型环卫龙头竞争，长期来看预计市场份额将逐步向资金实力雄厚、运营经验丰富的头部企业集中，环卫行业集中度将持续提升。

风险因素：项目拓展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升。

投资建议：考虑到公司2020年业绩预告不及预期，我们下调公司2020~2022年归母净利润预测17.5%/15.6%/14.3%至4.54/5.61/7.31亿港元，对应EPS预测为0.13/0.16/0.20港元，当前股价对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。