中泰证券-华设集团-603018-逆周期逻辑即将演绎，低估值成长迎接反弹-210201

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业绩快速修复，有望完成全年目标。

2020年前三季度公司实现营业收入30.51亿元，同比增长11.15%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长12.89%；实现扣非净利润3.13亿元，同比增长20.13%。

分季度来看，公司2020Q1-Q3单季度分别实现营业收入5.73亿（同比-26.99%）、14.43亿（同比+27.70%）、10.35亿（同比+24.65%），实现归母净利润0.59亿（同比-22.28%）、1.66亿（同比+27.72%）、1.04亿（同比+21.81%），业绩快速修复。

根据2019年年报，公司计划2020年实现新承接业务额同比增长15%-35%，实现营业收入同比增长10%-30%，实现归母净利润同比增长10%-30%。

预计公司四季度业绩延续快速修复趋势，全年目标有望完成。

宏观经济或高位回落，逆周期逻辑有望重新演绎。

（1）宏观流动性确认顶部。

2020年12月M2增速10.1%，环比回落0.6pct；12月社融增量1.72万亿，环比减少4063亿；社融存量增速13.34%，环比回落0.3pct。

1月最后一周央行逆回购持续地量操作，通过公开市场净回笼资金2300亿元，我们判断宏观流动性已确认顶部。

（2）地产调控趋严，信用结构性收紧。

1月26日中国银保监会工作会议指出“严格落实房地产贷款集中度管理制度和重点房地产企业融资管理规定”，27日广州房地产调控加码，四大行广州首套房房贷利率调整为LPR+55bp（5.2%），二套房利率为LPR+75bp（5.4%），而此前首套房房贷利率为LPR+40bp，二套房则是LPR+60bp。

房地产调控政策趋严，我们判断信用开始结构性收紧。

（3）国外生产消费缺口收敛，经济复苏或放缓。

随着疫情影响逐渐减弱，国外生产开始有序恢复。

2020年12月，美国制造业产能利用率恢复至73.41%，环比提高0.7pct，较4月末低点回升13.32pct，而个人消费支出（不变价）环比下滑0.61%，生产和消费之间的缺口收敛。

国外生产消费缺口的收敛，导致我国制造业出口扩张的逻辑支撑削弱。

1月我国官方制造业PMI为51.3%，比上月回落0.6pct，新订单指数52.3%、生产指数53.5%，分别比上月回落1.3、0.7个百分点，制造业市场需求增长放缓、生产扩张力度减弱，宏观经济或高位回落，基建的逆周期逻辑有望重新演绎。

公司具有阿尔法属性，低估值性价比高。

作为勘察设计龙头企业，华设集团深耕江苏，通过外延并购和属地化发展加速全国布局，业务版图快速扩张。

受益行业集中度提升和长三角一体化带来的基建投资扩张，公司长期业绩稳健，具备阿尔法属性。

2015-2019年公司新签订单、营业收入、归母净利润复合增速分别为44.2%、35.3%、34.1%，ROE逐年提升，近几年EPC业务占比提升导致毛利率有所下滑，2019年通过加强成本管控和减少分包比例，毛利率回升至正常水平。

当前公司估值处于历史25%分位以下，具备较高的投资价值。

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%，归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%，EPS为1.10、1.32、1.55元，对应PE分别为9.8X、8.1X、7.0X，维持“买入”评级。

风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险，外延拓张不及预期风险。