信达证券-美畅股份-300861-公司深度报告：金刚石线绝对龙头，盈利水平力压群雄-210202

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金刚石线切割绝对龙头，优势地位明显。

公司是国内光伏硅片切割用金刚石线生产龙头企业，是隆基、晶科、晶澳、协鑫等硅片龙头金刚石线第一供应商。

公司成立于2015年，之后通过国产替代，加速硅片切割领域金刚石线切割替代砂浆切割进程，并实现业务规模快速扩大，截至2020年底，公司拥有金刚石线产能3500万公里，市占率超50%，为行业绝对龙头。

光伏装机增长明确，推动金刚石线需求高增。

在全球碳中和进程持续推进及光伏发电成本持续下降背景下，我们预计至2025年全球光伏装机规模320GW，年复合增速20%。

下游硅片环节受光伏装机持续增长带动，龙头企业加速扩产，保障自身市场地位。

我们预计至2022年金刚石线需求达5451万公里，复合增速29%。

多优势保障强劲盈利能力。

截至2020Q3，公司毛利率和净利率水平分别为58.5%和37.6%，盈利能力卓越。

其中主要得益于：1.公司自主研发“单机六线”设备，较同行“单机1-3线”设备产能提升2-6倍，同时分摊成本。

2019年开始，公司启动产能提效项目，2021年3月底完成后将在原来基础上再增1000万公里产能；2.向上游延申实现母线自供，公司与奥钢联合作开发钢材，并向其采购黄丝由子公司宝美升拉制为母线，2019年，自供成本是外采的42%左右，降本优势明显。

加速横向拓展突破行业天花板。

在巩固传统光伏硅片切割市场领先地位基础上，公司针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术，并开发了相应切割设备，可实现性能更好基础上成本更优。

目前公司已与下游客户签订相关产品销售合同，加速横向拓展突破行业天花板。

盈利预测和估值。

在光伏装机规模持续增长背景下，公司作为金刚线龙头，受益下游硅片企业扩产，销量有望持续增长。

我们预计公司2020-2022年实现营收12.5、15.9和20.4亿元，同比增长4.6%、27.5%和28.4%，归母净利4.6、6.3和8.5亿元，同比增长12.7%、36.5%和35.5%。

公司2020-2022年平均PE为46.3x、33.9x和25.0x，明显低于同行可比公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险等。