中泰证券-图南股份-300855-铸造高温合金龙头乘风直上-210201

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公司作为民营高端金属材料企业，多年来专注于高温合金、特种不锈钢等材料制品研发生产，产品主要应用在包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。

目前合金制品产能共计2388吨，其中高温合金（铸造+变形）产能1445吨，特种不锈钢+其他合金制品产能943吨。

伴随产品技术验证通过铸造高温合金近年来已逐步成长为公司盈利主要贡献点，2019年利润贡献占比达62%；募投项目打开中长期成长空间：公司正通过IPO募集5.26亿元资金，用于投资建设“年产1000吨超纯净高性能高温合金”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件”等项目，投产后能够解决公司现有高温合金材料及精密铸件产能不足瓶颈，综合实力将进一步提高，依托现有业务和技术优势，加大与下游客户和科研机构之间的高性能合金材料及其制品加工研发合作，进一步确立企业竞争优势；高温合金将维持较好景气度：我国高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。

中期来看，未来2-3年行业供给端格局不会发生明显变化，产能扩张、技术研发、市场先入和行业准入四大因素所构筑的综合性壁垒将有效维系图南股份在高温合金领域的竞争优势。

需求端，2018年随着军改逐步完成，军品订单包括航空和军舰用燃气轮机有望逐步恢复，目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，在内循环经济为主体大背景下，关键材料国产替代是大势所趋。

同时核电行业2019年开始迎来复苏期，叠加民用领域汽车行业需求的增加，多点开花之下高温合金需求有望保持稳步增长。

国内供需关系依然偏紧，高温合金盈利水平将维持高位；核电+军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升：核电军工双发力，特种不锈钢需求有望稳步提升。

中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定，中期来看新增产能仅永兴材料4万吨偏民用领域技改项目投产。

公司产品近80%应用于军用航空领域，产品价格和盈利性相对竞争对手更高，随着供需格局改善，预计图南股份特种不锈钢产品有望量价提升，保持业内领先水平；投资建议：随着军改结束，军用订单市场尤其是航空航天领域逐步恢复，同时核电行业2019年开始迎来复苏期，军工核电双发力，有效拉动高温合金和特种不锈钢等高端特钢需求。

与此同时，高端特钢有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，行业竞争环境较为健康，供需偏紧盈利水平将维持高位，增量市场利好存量玩家。

图南股份在铸造高温合金和特种不锈钢方面领先优势较为明显，募投项目有助于打破高温合金产能瓶颈，行业和公司层面未来成长趋势双重叠加，公司业绩高增长可期。

预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.2亿元、1.32亿元、1.65亿元，增速分别为18%、10%、24.8%，对应EPS分别为0.6元、0.66元、0.83元，对应PE分别为68X/62X/49X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格抬升风险；募投项目不及预期；下游需求增长及国产替代进程不及预期；行业需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。