克而瑞证券-资产配置跟踪1月：美元资金优配权益，关注债券个券套利机会-210126

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投资要点境内环境：居民杠杆增速回落、企业融资结构较优，但规模因素重于结构因素，关注多城新政对资金流向的控制，及1月数据是否扭转12月趋势。

年末社融非标融资占比继续压降至-43.0%，社融整体同比由11月末的13.6%下降至13.3%；整体PMI较11月末下行0.2%至51.9%，12月居民中长期贷款同比在-9.0%。

境外流动性：境外利率迅速回升，资金市场尚未收紧，中美利差收窄在预期中，需关注资本外流规模，及美国CPI与就业数据是否成趋势。

TED利差在14.3BP，LIBOR-OIS（USD,3M）利差在14.5BP，均低位平稳。

1月初美联储会议向市场传达货币政策边际收紧预期，1Y美债收益率于12月末在0.84%、10Y在0.93%。

全资产收益风险比：亚洲投资级债券长期夏普比率最高，近期权益、商品表现佳。

美元债中，发行人在亚洲区域的投资级券种的夏普比率与下行风险优于美国区域；高收益券种上，亚洲债的夏普比率略低、同时下行波动率也更低。

对于不同评级公司，需各自考量其期限结构。

中资美元债：存量占比上升，收益率波动明显，更高位可套利。

自2021年1月1日起，地产债BB与B档收益率分别上升58.6BP及90.4BP，历史高位在12.9%及18.7%，6%与10%是其合适的套利位置。

美股：年初半导体表现强劲，能源迅速反弹，资金对权益偏好明显。

2020全年，美股涨幅最高的行业为信息技术、半导体、传媒和非核心消费品，跌幅最大的行业为能源、房地产；2021开年，能源迅速反弹，半导体及原材料、化工、机械行业涨幅居前。

商品ETF：原油表现最佳。

2021年初至2021年1月20日，收益最高的ETF为DBCrudeOilLong，收益最低的ETF为德银农业双倍做多ETN。

原油：库存持续回落、油价快速上行，上游继续回温，生产端维持中位；期限结构如预期回到常态back结构，关注期限价差及库存的变动。

IEA下调全球原油需求预期。

贸易端，库欣库存高位稳定，炼油厂产能利用率未见明显提升，大型油轮及管道库存见底。

黄金：实际收益率与美元上行，金价大幅震荡，ETF持仓下滑，优势环境已过。

美元长端收益率的快速走高带动长端实际收益率快速上行，对拜登经济政策的信心使美元指数修复，黄金受双重因素影响于2021年初快速下跌；投机空头尚未开仓，投机多头持仓微降，金价波动率相对收益率波动倍数快速上行。

风险提示：政策风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）。