光大证券-北控城市资源-3718.HK-2020年正面盈利预告点评：疫情致危废业务盈利承压，静待公司2021年拿单实现突破-210203

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事件:公司发布正面盈利预告预计2020年公司营业收入同比增速超过约28%，股东应占持续经营业务所得溢利同比增速超过约50%。

2020年环卫1单本实现目标，疫情影响下危业务经承压。

根据公司正面盈利预告，2020年营业收入增加约7.81亿港元，其中环卫板块收入增加8.26亿港元(根据我们的统计,公司2020年新签年化合同额基本实现年初制定的10亿元目标),危废板块收入减少5460万港元(主要系疫情影响下危废量价齐减所致);此外疫情相关政策给公司带来的增值税相关宽兔增加和社保宽免增加分别约1.25亿港元/6880万港元。

持续关注公司2021年环卫1单情况,以及危产能电产和价格回情况。

环卫板块:公司环卫业务发展战略不变,即地域层面重点开发珠三角地区(其他重点区域包括粤港澳大湾区、长三角、京津冀及各个省会和中心城市),项目层面坚持开拓大体量长周期项目，该类项目有着政府支付能力较强、项目未来扩容需求较高、周期匹配设备使用周期、规模效应带来较高盈利能力等特点,而公司在成本控制、-体化布局进度、政府关系层面的优势也有助于该类大城市规模化订单的获取，需持续关注公司拿单情况。

危廖板块:宜昌姚家港项目和新疆哈密项目虽然在2020年顺利投产，但因地处湖北和新疆，因此2020年并未给公司带来一定规模的利润增厚;2021年随着山东省两项目投运，叠加危废价格在疫情恢复后的持续回暖，我们看好危废板块的盈利能力在2021年度实现明显改善。

维持“买入"评级:根据公司危废项目投产进度,我们小幅上调2022年盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为4.32/5.28/6.49亿港元(原值为4.32/5.28/6.31亿港元)，当前股价对应20-22年PE分别为17/14/11倍。

综合考虑公司业绩成长性、估值仍被低估、以及未来估们仍有拟升空间等三方面因素,维持“买入”评级。

风险提示:环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期;危废项目投产及处理价格不及预期;收并购带来的商誉风险等。