东吴证券-赛轮轮胎-601058-内外兼修持续扩张，公司正在由大变强-210202

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事件2021年2月2日公司发布公告，拟以孙公司赛轮（潍坊）为主体，对承接的原安驰轮胎重组资产实施高性能子午线轮胎技术升级改造项目，项目包括年产120万套全钢胎和600万套半钢胎；此前（2021/1/9）公司发布子公司赛轮（越南）投资建设三期项目的公告，项目涵盖年产300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路轮胎项目。

投资要点潍坊、越南两基地新增轮胎建设项目，助力公司规模持续扩张。

赛轮（潍坊）高性能子午线轮胎技术升级改造项目投资总额71,991.84万元，项目建设期8个月，根据可研报告，建设完成后预计年实现销售收入196,396.40万元，净利润14,095.71万元；赛轮（越南）三期项目投资总额301,053万元，目建设期36个月（项目分三年建成，其中生产第1年半钢、全钢、非公路轮胎各达产30%，第2年半钢、全钢各达产100%、非公路轮胎达产60%，第3年及以后全部达产100%），根据可研报告，预计年均实现营业收入284,706万元，实现年平均净利润约60,395万元。

拟建项目的实施将有助于公司轮胎产销量和市占率的持续提升。

美国新一轮双反的最大受益者，越南基地迎来超车契机。

在2020/12/31美国商务部公布的反倾销初裁结果中，赛轮（越南）不承担反倾销税，而其他泰国、韩国、中国台湾等地厂商承担13.25%~98.44%不等的反倾销税，在友商被迫提价的过程中，赛轮（越南）有望迎来价、利齐升。

治理结构优化，创始人袁仲雪彰显对公司的发展信心。

2020/11/4公司发布公告，董事长兼总裁袁仲雪先生通过股份的协议转让、委托管理、签署一致行动人等方式，控制公司股权19.81%，成为公司的实控人。

根据2021/1/9公司发布的定增预案，袁先生及其控制的瑞元鼎实完成认购后，袁先生将控制公司27.04%的股权，股权进一步集中，彰显其对于公司发展的信心，更有助于公司长期、高效、稳健的发展。

盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年公司归母净利分别为15.24亿元、18.85亿元、21.09亿元，EPS分别为0.56元、0.70元、0.78元，当前股价对应PE分别为17X、14X和13X。

随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：国际贸易摩擦风险；原材料价格大幅波动不能及时向下传导。