国海证券-医药生物行业半月谈：临近春节假期业绩空窗期，关注新冠疫苗和血制品重要投资机会-210203

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市场回顾：2021年1月下半月（1.18-1.29）申万医药指数上涨0.62%，本月下半月医药跑赢科创50指数0.63pp，跑输沪深300指数0.98pp；子行业方面，医疗服务涨幅最高，化学制剂涨幅最末，排名依次为医疗服务(10.87pp)、化学原料药(1.89pp)、医疗器械(1.57pp)、生物制品(0.55pp)、医药商业（-0.5pp）、中药(-2.69pp)、化学制剂(-4.19pp)。

估值方面，2021年1月29日申万医药平均PE为46.16倍，相对沪深300溢价率117.08%，从历史情况来看，估值溢价率处于历史中位。

投资策略：春节假期业绩空窗期，关注新冠疫苗与血制品行业整体性投资机会短期来看，二月份春节业绩空窗期，建议重点关注新冠疫苗与血制品行业整体性投资机会临近春节假期，出现短暂的业绩空窗期，此前我们第一期半月谈提到，今年是疫情主题与医药行业主旋律交替的一年，春节假期恰逢业绩空窗+春运+冬季呼吸道疾病高发期，疫情主题有望反复，如果说去年疫情主题的核心逻辑是全球医疗资源的挤兑，今年就是后疫情时代经济复苏，复苏里包含两条主线，一是疫情受损方向的恢复，一是后疫情时代长周期的受益，叠加政策免疫，我们建议分别关注血制品行业整体底部反转和新冠疫苗商业化启动带来的疫苗行业整体性投资机会。

后疫情时代长期受益――新冠疫苗：2020年以来我们经历了几次新冠疫苗预期的波动，分别围绕定价、出口市场、有效率等，近期新冠病毒英国、南非变异株的出现再次加深了这种波动，但可以确认的两点是：1）新冠疫苗的商业化已经启动，只有接种疫苗才能实现真正的全民免疫，新冠疫苗有望成为人类历史上接种率最高的传染病疫苗之一；2）新冠病毒的变异正在推动新冠疫苗衍生成为一个新的多价苗系列。

现有新冠疫苗对目前英国、南非变异株均有效，现有新冠疫苗依然存在市场，但相对南非变异株保护率均下降较多，目前全球确诊人数已超1亿人，此次新冠疫情称得上真正意义上的全球大流行，众多的现存确诊人数使得新的变异还会不断产生，新冠疫苗随着重大突变株的不断出现，不再是一过性增量，有望催生出全新的多价系列疫苗。

疫情受损复苏――血制品：2020年上半年受国内疫情影响，全年国产白蛋白批签发量显著下滑，Q2开始海外疫情蔓延加剧，进口白蛋白批签发量开始逐季度下滑，今年我们判断由于海外疫情蔓延的控制速度远远慢于国内，进口白蛋白的下降趋势有望维持，国产白蛋白今年有望启动底部反转，对于近期有重大并购行为，实现采浆量质的的飞跃的血制品企业，今年将是量价弹性显著体现的起点。

长期来看，2021年作为疫情与医药主旋律交替期，坚定推荐医药行业内外循环下的四条主线：真创新：随着港股新政、科创板、创业板注册制的推行，创新型生物科技企业上市融资渠道打通，医保目录谈判、药品、高值耗材集采进入常态化阶段，国内传统创新药进展加速、竞争也日益激烈，一线、二线Biotech公司均开始逐渐迈入商业化阶段，只有真正具备国际化竞争力的差异化创新、原始创新，具备较好商业化布局的真正创新药械企业才能在创新药械商业化竞争新阶段取得估值溢价与良好的商业化机遇，建议关注原始创新中的新方向ADC、双抗、RNA药物等，建议关注A股/港股原创新药研发企业，如信达生物、荣昌生物、康方生物、泽Z制药等。

新制造：本质是中国医药行业的高端制造升级，包括内循环的国产替代和外循环的产业链转移两条逻辑，具体主要体现在器械、原料药、CDMO三个方向，1）CXO产业链本质上是中国制药行业创新升级+海外产业链转移双循环驱动下最确定长周期受益品种，卖水人逻辑只是短期逻辑，战略合作伙伴才是长期行业成长逻辑，重点推荐拐点最明确、性价比最高的新药发现赛道中的药石科技，建议关注前景广阔的生物大分子CDMO方向的药明生物、博腾股份。

2）器械：国产替代仍是高值耗材、IVD耗材、大型医疗设备的核心逻辑，后疫情时代产业链自主可控将是新趋势，重点推荐佰仁医疗、凯普生物、迈瑞医疗。

3）原料药：原料药3.0时代重点看好慢病API一体化方向如华海药业、天宇股份，API向CDMO/制剂升级如普洛药业、九洲药业，细分赛道API龙头健友股份等；新消费：后疫情时代2021年二类疫苗、生长激素、血制品（院外市场）、医美等自费型产品需求恢复性受益，重点推荐智飞生物、康泰生物、双林生物等。

新服务：医保控费大主题下，医保费用向服务倾斜，重点看好第三方诊断ICL、眼科、五官科医疗服务、互联网医疗新业态，建议关注金域医学。

专题半月谈：血制品行业底部反转确立，2021年有望迎来量价齐升1）批签发――2020年白蛋白、静丙批签发逐季度下降趋势明显；2）采浆量――受疫情影响，海内外采浆均有所下滑；3）政策端――严监管常态化，存量下建议关注有采浆增量的标的。

行业政策梳理及重点事件回顾。

（1）1月29日，强生（Johnson&Johnson）公司宣布了其新冠在研疫苗Ad26.COV2.S在3期临床试验ENSEMBLE保护率数据，对中度和重度COVID-19的预防能力达到66%。

（2）1月29日，百济神州向科创板提交的上市申请获得受理。

行业及个股行情回顾：2021年1月下半月（1.18-1.29）申万医药指数上涨0.62%，本月下半月医药跑赢科创50指数0.63pp，跑输沪深300指数0.98pp；子行业方面，医疗服务涨幅最高，化学制剂涨幅最末，排名依次为医疗服务(10.87pp)、化学原料药(1.89pp)、医疗器械(1.57pp)、生物制品(0.55pp)、医药商业（-0.5pp）、中药(-2.69pp)、化学制剂(-4.19pp)。

估值方面，2021年1月29日申万医药平均PE为46.16倍，相对沪深300溢价率117.08%，从历史情况来看，估值溢价率处于历史中枢位置，没有显著高估或低估。

子行业方面，根据wind市盈率指标（TTM，整体法，剔除负值），2021年1月29日各子行业估值分别为医疗服务（135倍）、生物制品（59倍）、医疗器械（45倍）、化学制剂（41倍）、中药（30倍）、医药商业（22倍）。

风险提示：行业增速不及预期；行业政策压力超出预期；研发进展不及预期；汇兑损益风险；重点公司也急不及预期；系统性风险。