国盛证券-美格智能-002881-股权激励彰显信心，静待业绩释放估值修复-210203

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事件：公司2月2日发布公告拟以4000-8000万元回购股份，用于后续股权激励激励及员工持股计划，同时公司拟向4名激励对象授予36万份股票期权，行权价格为17.34元。

根据公司公告，本次预留授予的股票期权行权条件为第一行权期，以2019年为标准，2021年净利润增长不低于40%，即不低于3360万元。

第二行权期，以2019年为标准，2022年净利润增长不低于60%，即不低于3840万元。

物联网黄金发展期，公司有望充分受益。

根据IoTAnalytics预测，2020年全球物联网设备连接数将首次超过手机笔电等传统设备连接数总和，达110亿台，并将维持高速增长，到2023年，物联网连接设备数量将达198亿台。

连接数高速增长的背后对应的是快速上升的模组出货量，根据ABIResearch预测，到2023年，全球模组出货量预计超15亿片。

随着5G催化，万物互联趋势，物联网将迎来确定性增长。

公司作为物联网模组黑马，新厂建设完成，Cat.1，5G等模组产品布局齐全，有望充分享受行业增量。

深耕定制化赛道，上下游关系稳固。

公司拥有多年的定制模组开发经验，多款产品与客户共同研发与定制，同下游客户绑定关系较深。

同时，公司与展锐，海思，高通三家模组厂商合作关系十分稳固，公司公告与官网显示，公司首发了多款上游厂商的重磅芯片模组。

两者结合，从上下游两端稳固了公司的行业地位和利润水平。

公司布局三大赛道，以点打面战略领先。

公司深度布局三大高增长赛道CPE、智能零售、车载业务三大高增长赛道。

（1）车联网领域，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通信模组的主要供货商，同时也与头部车厂展开5G模组合作。

（2）在CPE领域，公司首发海思4GCPE芯片模组，同时拥有6年以上华为CPE设备解决方案开发的能力，公司5G和Wi-Fi6芯片模组都已推出，为即将到来的5GCPE做好了技术积累，随着5G到来，公司的经验和技术储备有望转化为边际增长。

（3）新零售领域，公司以智能模组、CAT1模组为突破口，深度布局各类无人化场景与方案，抢占市场先机。

投资意见：作为小市值物联网标的，短期虽关注度略低，但行业赛道+公司成长仍是长期核心，一旦公司的业绩开始稳步释放，公司的估值将迎来修复过程。

我们预计公司2020-2022年营收9.94/12.95/17.93亿元，净利润0.30/0.67/1.07亿元，对应EPS0.16/0.36/0.58元，公司市值29.0亿，2021年对应PS2.06x，我们给出公司目标价36.19元，对应行业2021平均PS4.74x。

维持“买入”评级。

风险提示：车联网发展进度不及预期，5G建设进度不及预期。