银河国际-高鑫零售-6808.HK-计划2021年积极扩张-210202

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■高鑫零售宣布20财年收入同比增长0.1%，净利润同比增长1.3%，低于我们预期，主要由于2020下半年利润率下降。

■公司将在2021年加快其社区团购业务。

管理层预计，2021年收入将实现高单位数增长，其中社区团购将推动总收入增长3%，销售额估计达30亿人民币，净利润率最低为-10%。

■公司还将在2021年扩大其店铺组合，并计划开设200-300家小润发以及30-50家中润发，并开始建立城市中心为其小润发加工生鲜产品。

■重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价为10.50港元。

2020下半年利润率受拖累，导致业绩低于预期收入同比增长0.1%，主要受到商品销售额同比增长0.8%所推动，但被租金收入下降14.1%所抵消。

2020下半年和2020全年的同店销售增长同比分别为-4%和1%。

毛利率同比下降1.5个百分点，低于我们预期，这是由于租金收入下降（同比拖累0.6个百分点）、产品组合向生鲜商品，以及渠道销售组合转向在线平台（同比拖累0.9个百分点）。

虽然毛利润下降，但被疫情期间政府拨款增加1.95亿元人民币、商店运营成本下降及管理费用减少所抵消，得益于公司免除部分员工的社保支出和总部效率的提升。

2020下半年和2020全年的营业利润率分别同比下降1.1个和0.2个百分点。

20财年净利润为28.7亿人民币，同比增长1.3%，比我们预期低8.9%。

公司之前暂停了派息，但预计将在其21财年（截至3月底止）业绩中宣布派息计划。

我们预计公司21财年销售额同比增长7%，净利润同比下降16.2%，因为预期公司积极扩张店铺数目和对社区团购业务的投资将影响利润率。

但是所有这些投资都将在22财年取得成果，我们预计收入和盈利将分别同比增长10.7%和15.7%。

扩大与阿里巴巴在社区团购方面的合作2020年，高鑫零售的在线B2C业务的订单量同比增长60%，收入同比增长80%。

2021年，公司将专注于利用阿里巴巴的菜鸟驿站开发其社区团购业务，并计划投资约3亿人民币的运营费用。

高鑫零售目前在其B2B业务覆盖的线下夫妻店和菜鸟驿站距离2-3公里范围内有8,000多个社区购团群组。

在这8,000个社区群组中，每组平均每日GMV为500-600元人民币，平均订单价值为60元人民币左右，每个服务的用户的购买频率为每月6-10次。

目前，全国有10万多家菜鸟驿站，反映高鑫零售的增长潜力巨大。

就小型和中型商店定下了进取的扩张计划2020年，公司开始了多模式商店的扩张，并开设了四家大型超市，三家中型超市中润发和24家迷你店小润发。

中型超市的收支平衡期为一到两年，而迷你店的收支平衡期为两到三年。

公司将在2021年推动其多店开业计划，并计划开设200-300家迷你店以及30-50家中型店，并开始建立城市中心为其迷你店加工生鲜产品。

第一家生鲜产品加工中心于2020年1月在南通开业。

公司还计划通过引入更多餐馆、娱乐企业和服务提供商以改组商店街，从而提升人流量。

公司还将在2021年重组其线下商店，以增加更多的仓库空间。

考虑到公司有积极的扩张计划，我们预计公司的营业利润率将在2021年下降0.97个百分点至3.9%，并在2022-23年分别恢复至4.0%和4.4%。