东方证券-博睿数据-688229-国产APM龙头，受益于微服务时代刚需释放-210203

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核心观点微服务时代，应用性能监测逐渐成为刚需，国内市场空间广阔。

随着行业数字化升级，传统企业对于网页、APP的性能和用户体验的重视程度不断提升，为适应海量高并发、应用快速部署升级、资源弹性拓展的需求，微服务逐渐成为企业IT架构的主流趋势。

但是，微服务导致IT运维和故障检测难度大幅提升，传统人力排查方式已经无法高效、准确定位系统故障，应用性能监测(APM)技术逐渐成为时代刚需。

国内传统企业数字化升级处于起步阶段，而且公有云市场仍处于高速增长期，国内APM行业发展空间广阔。

博睿数据是国内APM稀缺标的，产品技术领先国内同行，而且差距有望进一步扩大。

由于国内市场处于起步阶段，国内APM厂商数量较少，而博睿数据是目前A股上市的唯一国产APM厂商。

公司在APM领域深耕多年，产品和技术体系完善度领先国内同行，随着公司销售渠道的强化以及品牌影响力的提升，公司相比国内同行的差距有望进一步拉大。

相比海外品牌，国产APM凭借本土优势、成本优势以及国产化浪潮的催化，有望在未来占据更多的市场份额。

收入增长主要来自被动式APM产品，而且向数据智能运维领域进发。

公司被动式APM产品收入增速较高，是业绩增量的主要来源。

2017~2019，公司被动式产品占营收比重由10%提升到22%，预计未来占比有望持续提升，有望逐渐成为收入的主体。

公司已形成前中后端全链路性能监测体系，产品技术体系趋于完善。

随着公司产品性能迭代升级、行业头部客户案例积累以及销售体系强化，我们认为公司被动式APM产品有望在未来保持较高增速。

另外，公司也积极部署了数据智能运维分析的产品，有望向更广阔的蓝海市场拓展。

整体来看，公司未来发展空间广阔，行业领先地位逐渐凸显。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2021年营业收入分别为1.46亿/2.03亿/2.83亿，我们选取全球APM行业龙头和国产化软件代表公司作为可比公司。

根据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值水平为2021年的30倍PS，目标市值61亿元，给予目标价137.16元，首次给予买入评级。

风险提示疫情控制不及预期；行业竞争加剧；应收账款增加；产品推广不及预期。