安信证券-隧道尽头曙光已现：疫情受损板块当前的三大预期差-210203

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■投资要点：站在当前，我们认为市场对于前期疫情受损的板块或存在以下三个方面的预期差：疫情反复阻碍行业复苏趋势？我们认为，短期疫情反复不改行业中期复苏趋势，部分板块内优质标的无论盈利还是估值同时存在大幅修复空间，而股价的调整带来布局良机。

当前及未来疫情状况可能略好于预期；部分疫情受损板块既有需求端的疫情扭转和消费复苏逻辑，又有供给端的产能退出和行业竞争格局优化逻辑，使企业的未来经营状况恢复至比疫情前更高水平。

相关受益行业包括：航空、酒店等。

春节返乡受阻将大幅压制消费支出？我们认为，返乡政策对部分服务业消费产生的冲击或低于市场预期。

今年因人口流动受阻产生的影响与去年有本质区别：去年因疫情爆发“回不来”导致居民收入被迫减少、预防性储蓄上升以及假期消费的永久性减少；而今年因疫情防控“回不去”带来的可能更多是工作时间增加、收入上升和消费支出的暂时性延迟。

人口迁徙数据显示，更多未返乡人员滞留于二三线城市，这一状况或将利好部分门店下沉的连锁型服务业企业，如院线、酒店等。

去年“疫情受益”因子今年依旧有效？我们认为，某些板块是否仍然能够超额收益，需要具体分析并持谨慎态度。

简单来说，部分曾受益于疫情的服务或产品，由于去年疫情持续时间较长和今年情况变化，可能存在需求和用户流量上的透支，而难以在一季度高基数上取得进一步增长。

我们认为可以尝试从以下几个方面寻找线索：受限于供给端能力而在去年疫情初期未能充分放量，从而存在进一步增长空间服务或产品，如外卖、物流等；当前供需格局偏紧、偏劳动密集型，从而受益于工作时间延长的制造业，如锂电池、半导体等。

■风险提示：1.国外内疫情发展超预期；2.人口流动和出行限制加强；3.疫苗推广进度不及预期。