浙商证券-蓝月亮-6993.HK-深度报告：产品渠道全局发力，家庭洗护冠军再腾飞-210203

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报告导读家庭清洁洗护行业高景气，公司为家庭清洁提供全套解决方案，连续11年洗衣液市占率第一，依托强大产品力、全渠道覆盖力及品牌营销力，龙头地位稳固；新品持续推出与线下渠道放量驱动业绩高增。

投资要点家庭清洁洗护赛道空间广阔，产品升级及疫后居民清洁意识提升驱动洗衣液、洗手液核心品类持续高景气，公司作为先行者充分受益替代红利。

“从粉到液”、“从皂到液”升级替代持续，19年中国洗衣液市场规模达272亿元，洗衣液渗透率仅44%，对标美国、日本市场91%/80%的渗透率仍有较大提升空间，预计未来5年洗衣液市场CAGR达13.6%；洗衣粉/洗衣皂市场CAGR仅1.1%/0.9%；19年洗手液市场规模达27.2亿元，充分受益疫后清洁意识提升，预计未来5年市场CAGR达25.3%，香皂则以0.2%速度下降。

公司作为中国洗衣液、洗手液品类先行者，连续11年市占率分别排名第一，19年市占率24.4%，未来依托品牌壁垒业绩有望持续高增，预计20/21/22年公司净利润分别为13.05/18.40/24.89亿港元，同比增21%/41%/35%。

产品端打造全套家庭清洁解决方案，新产品推出驱动增长；渠道端精耕细作全面布局，线下分销商渠道释放下沉增量。

公司产品覆盖衣物清洁、个人清洁、家居清洁，提供全套家庭清洁解决方案；其中衣物清洁板块旗舰产品洗衣液经久不衰，个人清洁、家居清洁板块于19年共4项新品推出，着力布局中高端，依托丰富新品管线有望驱动板块量价齐升，预计20-22年三板块收入CAGR分别为14%/72%/53%。

公司线上渠道前瞻性布局早优势稳固，19年洗衣液线上市占率达33.6%稳居第一；线下1403个分销商下沉市场占比70%覆盖全国超2600个区县，随着分销商改革优化及数量回升有望在下沉市场释放强劲增长潜力。

催化剂：新品类放量，线下渠道增长，优化管理运营利润持续释放盈利预测及估值：公司是洗衣液行业龙头公司，旗下洗衣液、洗手液产品多年市占率第一，线上线下全渠道覆盖品牌壁垒坚实，依托强大营销能力品牌深入人心。

预计20-22年公司EPS为0.22/0.31/0.42港元，考虑公司线下渠道较大成长空间，并结合可比公司估值给予21年1.6倍PEG，目标价20.62港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复爆发风险，新品类推出不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。