华创证券-电子行业周报：北水南下推动港股优质电子资产估值修复，看好代工/设备/封测/功率景气度持续高涨-210203

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北水南下推动港股优质电子资产估值修复。

1月份以来，南下资金大举买入优质港股电子资产，港股电子股之前由于股东结构和市场水位原因，相较于A股公司普遍有较大折价。

延续上周观点，我们认为在内地机构资金持续壮大和头部化的背景下，加大对港股优质公司的配置是中长期趋势，两地优质电子公司的估值差异有望持续收敛。

我们看好港股的半导体龙头（中芯国际/华虹半导体等）和消费电子龙头（比亚迪电子/舜宇光学等），建议关注中车时代电气。

成熟制程供需错配推动代工景气度持续高涨，中芯国际H股有望迎来估值修复行情。

海外疫情二次爆发的背景下，海外供给恢复滞后于海外需求恢复，溢出效应导致大中华地区代工产能供需两旺，受制于代工产能的紧缺，功率、模拟、MCU等产品主流供应商交付周期不断延长，产业链涨声不断。

考虑到下游（如光伏、新能源、变频家电、5G手机等）市场的旺盛需求和疫情背景下的安全库存水位拉高，大陆地区代工产能高景气度有望持续加速。

当前时点代工环节首推中芯国际H股，除行业景气度投资逻辑以外，主要逻辑如下：1、定价权方面，随着特朗普禁令落地，外资指数基金和大多数基准是指数的主动基金都选择了清盘，这几天巨额交易量显示筹码在向内资转移，随着而来的是定价权的转移；2、行业高景气度背景下，港股中芯国际目前价位是高点腰斩，主要是两个负面因素压制：美国制裁和核心高管潜在离职风险，目前看这两个因素已经基本pricein，利空反应充分；3、哪怕用最悲观的预期来看，未来先进制程做不了（我们认为这是不可能的，以后大概率是时间换空间），目前中芯国际H股1.96PB，成熟制程厂华虹半导体3.52PB，联电2.83PB，而这些公司未来的成长空间和产业地位均不如中芯国际，我们认为在定价权逐步转移的背景下，中芯国际H有望迎来估值修复行情。

成熟制程市场需求旺盛叠加中芯国际等大厂成熟制程稳步扩产，封测及设备环节有望显著受益。

大中华区半导体行业供需两旺，行业景气度有望向设备/封测环节传导，目前主流封测厂商（华天科技、长电科技、通富微电、晶方科技等）订单饱满，涨价动能充足，有望带动相关厂商盈利能力持续提升，同时龙头公司积极进取，不断加大对先进封装的投入并向高门槛的汽车芯片封装等领域突破，未来发展空间广阔；随着中芯国际等国内大厂成熟制程产能持续扩张，国内主流半导体设备厂商有望显著受益（北方华创、中微公司等），产业链调研显示国内半导体设备龙头公司订单大幅超出市场预期，主要原因是：1、相关公司过去几年的研发验证机台进入量产周期，赶上了这一波代工厂成熟制程产能扩张周期；2、华为中芯等事件后，代工和封装厂对国内设备厂商扶持力度显著加大，成熟制程设备采购份额显著提升，而被卡脖子的先进制程设备研发及验证节奏明显加快。

研究员认为随着产业各方对半导体设备行业的投入资源不断加码，成熟制程设备放量叠加未来先进制程设备的全面突围，国产半导体设备行业有望迎来超长景气周期，相关龙头厂商收入利润体量有望持续超预期。

重点关注：港股半导体龙头（中芯国际H股/华虹半导体/中车时代电气）和消费电子龙头（比亚迪电子/舜宇光学）、半导体设备（北方华创/中微公司）、半导体封测（华天科技、通富微电、长电科技、晶方科技）。

风险提示：疫情发展超预期；宏观经济增速不及预期；中美科技对抗加剧；市场竞争趋于激烈。