开源证券-天工国际-0826.HK-港股公司首次覆盖报告：持续成长的国际工模具钢龙头-210203

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传统优势材料产品持续成长，粉末冶金推动公司业务进入新阶段公司作为国内第一、全球第二的工模具钢龙头，不仅传统特钢领域通过产能扩张和结构升级维持了极高的成长性，同时，公司依托于持续的资金及研发投入，成功打造出国内第一条粉末冶金生产线，高端产品放量将推动公司业绩进入新的加速期。

我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为5.06亿元、6.68亿元、8.45亿元，EPS分别为0.2元、0.3元、0.3元，当前股价对应2020-2022年PE分别为22.1倍、16.8倍、13.2倍。

首次覆盖给予“买入”评级。

公司成本+工艺打造深厚护城河优势公司之所以能登顶世界工模具钢龙头，两大核心竞争优势尤为关键：一是其优异的成本管控能力，主要体现在废料回收、产业链纵向一体化以及内部精细化管理方面；二是领先的工艺水平，产品质量的稳定性和一致性较高，这需要长期的时间沉淀与严苛的管理保障。

由于特钢客户粘性较强，深厚护城河优势加持下，天工国际一旦进入供应体系便不会轻易被替换。

国际工模具钢龙头产量仍有增长空间公司作为世界工模具钢龙头，2019年高速钢销量世界第一，模具钢销量国内第一、世界第二。

目前具备20万吨模具钢、5万吨高速钢、3亿支切削工具及5000吨钛合金年产能，未来其传统业务有望进一步扩张：（1）工模具钢：2021年新增工模具钢产能5万吨以及配套快锻产线；（2）切削工具：2020年泰国切削工具项目新增产能4800万支，未来其切削工具总产能有望高达5亿支。

粉末冶金高端产品逐渐放量，开拓新的业务增长极除了不断夯实原有传统业务，公司近年来在新材料领域布局也取得突出进展。

2019年底建成国内首条规模化量产粉末冶金生产线，率先打破国际垄断。

当前一期产能2000吨，待二期项目建成后，总产能将达到5000吨，约占全球市场规模20%。

我们按照5000吨满产进行测算预计粉末冶金项目贡献毛利5.9亿元。

风险提示：粉末冶金新产品投产不顺；工模具钢需求出现大幅下滑；疫情消退带来海外企业竞争加剧。