天风证券-北控城市资源-3718.HK-收入端边际改善明显，环卫服务业绩驱动力走强-210204

《天风证券-北控城市资源-3718.HK-收入端边际改善明显，环卫服务业绩驱动力走强-210204（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-北控城市资源-3718.HK-收入端边际改善明显，环卫服务业绩驱动力走强-210204（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年营业收入同比增速超过28%，归母净利润同比增速超过50%。

点评收入端边际改善明显，危废板块收入降幅收窄根据业绩预告数据，公司2020年预计实现营业收入34.92亿港元，同比增长约28.8%，相较上半年增速抬升约8.7个百分点。

分业务来看，环卫业务实现营收27.94亿港元，同比增加42%，增速相较上半年略增2.4个百分点；危废业务实现营收4.86亿港元，同比下滑10.1%，降幅相较上半年收窄20个百分点。

整体来看，环卫服务业务随着项目数的持续增加，收入维持高增速；危废业务虽受疫情影响需求不济，但随着防疫局面持续向好，从收入端看板块下半年已大幅回暖。

预计全年归母净利同比增速超50%，优惠政策贡献约1.2亿港元疫情优惠政策为公司带来可观增量，其中增值税减免贡献1.25亿港元，社保减免贡献0.69亿港元，在25%所得税率及20%少数股东损益比例的假设下，优惠政策贡献的归母净利增量约计1.16亿港元。

在优惠政策带动下，预计公司2020年整体盈利水平抬升。

根据中报数据，虽危废业务在开工不足的情况下毛利同比下滑4.2个百分点，但优惠政策助力环卫服务业务毛利同比抬升7.8个百分点，从而带动整体毛利率抬升4.1个百分点。

在营收高增叠加利润率抬升驱动下，预计全年归母净利润同比增速超过50%。

对比上半年来看，下半年疫情优惠政策存在退坡，因此业绩增速相较上半年或有放缓。

环卫服务市场仍处红利期，公司拿单能力持续凸显环卫服务行业仍处市场化红利期，预计2025年传统+新兴垃圾分类市场空间近3000亿。

根据E20数据，2020年环卫市场共计释放近1.4万个环卫市场化运营服务类项目，新增环卫市场化年服务金额670亿余元，同比上涨27.1%。

虽上半年疫情对招投标等产生影响，但新增年化额同比增速相较2019年的12%，仍实现了15个百分点的抬升。

公司目前在环卫领域的运营收入已具备一定规模，2020全年环卫业务营收占比已达到80%，同比抬升7.4个百分点，同时公司具备“北控系”国资背景，叠加头部企业的强资本实力及丰富运营经验，未来拿单能力或将持续凸显。

短期优惠政策或提供了较大业绩增量，但长期来看，公司持续凸显的拿单能力，将是长期稳定增长的核心支撑。

危废行业格局有望改善，公司产能有望加速释放短期公司危废业务受疫情影响明显，营收及利润率均有下挫，随着疫情防控的持续向好，危废板块或将持续边际改善，全年营收降幅环比H1已大幅收窄20个百分点。

长期看，我国危废产量及存量规模较大，对处置需求构成有力支撑，同时在新固废法的持续推进下，行业落后产能或将加速出清。

公司危废业务规模和毛利率均处第一梯队，技术层面拥有全部四种危废处理主要方式，产能利用率也高于行业平均，同时率先抢占了山东、青海等危废产生大省市场，竞争优势凸显。

公司聚焦无害化处理，未来随着在建的无害化处置项目逐步达产，业绩有望保持较快增长。

盈利预测与估值：我们预计公司2021-2022年实现归母净利润5.53、7.22亿港元，对应PE分别为11倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场化不及预期；行业竞争加剧；危废业务恢复不及预期；业绩预告是初步评估结果，未经本公司核数师及u或本公司审核委员会确认、审核或审阅。