中泰证券-山东玻纤-605006-进击的玻纤龙头，顺周期蓄势待发-210203

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公司是山东国资委实际控股的玻纤“三小”龙头。

公司业务集玻纤纱（含制品）、发电供热于一体，玻纤在产产能37万吨/年，居全国第四，重点布局于华东市场。

2014-19年，公司营收从10.27亿增至18.11亿，归母净利由0.83亿增至1.46亿，CAGR均为12%，收入盈利规模稳步扩张，已成为国内玻纤行业“三大三小”的中坚力量。

玻纤行业新一轮景气周期开启。

我们判断行业处于景气上行周期，背后驱动是需求复苏，供给偏紧亦是核心助力。

需求端：海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳，结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。

供给端：21年全球产能新增预计不超过50万吨，且2021至2023年将进入行业冷修技改大周期，有效产能或将保持小个位数增长。

当前库存处于历史较低水平。

我们判断海外价格有望恢复，国内价格在当前高位基础上有进一步上行空间。

玻纤行业竞争格局逐步优化，未来决战低成本与中高端市场。

行业重资产特性筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升，国内已形成“三大企业（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）-三小企业（山东玻纤、四川威玻、长海股份）-其他企业”的竞争格局，产能集中度CR3、CR6为66%、79%。

其中山东玻纤在“三小企业”中产能规模最大。

产线智能化等成本优化构建企业核心竞争力，提高中高端产品附加值与开拓新应用领域成为行业变革方向。

公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

1）产能规模国内第四且持续扩大：玻纤属于重资本行业，产能的扩张能提升规模效应，目前公司玻纤纱产能37万吨，位列国内第四，公司募投8万吨C-CR特种玻纤技改项目已投产，后续仍有产线冷修技改计划。

2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

3）客户资源优势：公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系，OC为公司第一大客户，2017年至2019年收入占比分别为12%/13%/15%。

公司和OC合作共赢，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

4）员工持股优势：公司实施员工持股计划，彰显发展决心与信心。

盈利预测及投资建议：玻纤行业正处在景气上行周期，供需格局改善将推动顺周期延续。

公司募投扩产+成本下降+客户优势，业绩稳步增长可期。

我们预测公司2020-2022年实现归母净利润1.7、4.2、5.6亿元，同比+19%/+144/+32%；当前股价对应PE分别为24、10、7倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。