西南证券-西部超导-688122-高端钛合金龙头，新增产能逐步释放-210203

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ble_Summary推荐逻辑：1.西部超导是服务国家战略的高端钛合金龙头公司，]主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。

短期高端钛合金业务有望大规模放量，公司是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，预计2022年产能达到8000吨/年，十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代，军机数量增长以及单机含钛量提升，公司高端钛合金业务有望大规模放量。

2.低温超导业务和高温合金业务有望成为业绩新增长点，低温超导业务具有领先优势，逐步拓展下游MRI超导线材及超导磁体商业化应用，高温合金业务积极探索进口替代市场，两项业务有望成为公司未来长期收入新的增长点。

主战机型加速列装以及更新换代，高端钛合金市场空间广阔。

我国钛材市场在航空航天等高端领域的应用具有较大潜力，公司率先开发出新一代战斗机结构件、紧固件用钛材，公司三种主要牌号新型钛合金产品填补了国内空白。

十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代，军机数量增长+单机含钛量提升，公司高端钛合金业务在十四五期间有望大规模放量。

低温超导业务具有领先优势，商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展逐步贡献业绩增长。

西部超导是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。

2017年上半年ITER项目公司基本完成大批量供货，随着公司在商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展，未来公司非ITER用超导产品将逐步贡献业绩增长。

高温合金业务有望成为未来新增长极。

现代先进航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%-60%，公司高温合金业务于2018年投产，满产后产能达到2000吨/年。

公司积极探索进口替代市场，正建设产能2500吨发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目，未来产品落地并实现量产后有望成为业绩新的增长点。

盈利预测与投资建议：预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、7.4亿元，同比增速分别为134.5%、48.2%、35.1%，对应的EPS分别为0.84、1.25、1.68元，对应当前股价PE分别为74、50、37倍。

给予公司2021年60X目标PE，目标价75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、军队列装不及预期、客户集中度过高等风险。