民生证券-联创电子-002036-股权激励明确光学高增长，车载ADAS镜头成长在即-210204

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le_Summary]一、事件概述2021/2/3公司发布限制性股票激励草案，拟授予激励对象1,578.5万股，占总股本1.51%。

一、二、分析与判断核心员工激励到位，解锁目标明确光学高增长本次股权激励涵盖高管团队以及核心技术人员360人。

本次激励分三次解锁，21-23年分别解锁30%/30%/40%，解锁目标为2021-2023年公司营收分别不低于80、100、120亿元，其中光学产业营收分别不低于26、45、60亿元，彰显管理层对未来成长信心。

本次激励预计摊销费用21-24年分别为0.35、0.24、0.11、0.02亿元。

光学业务高歌猛进公司此前预告20年营收72―78亿，同比增长18%-28%，实现净利润1.34亿―2亿元，同比下降25%―50%，主要由于应收账款计提，研发投入增加和新冠疫情等因素影响了约2亿元净利润。

其中，光学业务继续高歌猛进，手机光学收入同比增长56%，车载光学收入同比增长123%。

车载ADAS镜头卡位Tesla、蔚来，加速增长在即公司在非球面镜头领域全球领先，模造玻璃产能全球第二，运动相机镜头销量全球第一，玻璃镜头已成功新开拓华为、大疆等客户。

汽车ADAS镜头为行业领先，切入多家知名tier1，终端车企切入特斯拉、蔚来等。

其中特斯拉Model3采用8×120万像素摄像头（含3个前视ADAS摄像头），蔚来ET7采用11×800万像素摄像头，随着智能驾驶放量，车载摄像头近600亿蓝海开启，公司今年起收入有望加速。

二、三、投资建议预计2020～2022年归母净利润分别为1.7、4.1、5.5亿，对应估值分别为62/26/19倍，参考SW电子2021/2/3最新TTM估值50倍，考虑到公司卡位车载摄像模组，业绩增长加速在即，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。