西南证券-交通运输行业快递物流研究笔记之一：商流加持的物流巨头，菜鸟VS京东物流-210202

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零售赛道的分化引起物流业态迭代，从点对点运输及仓配一体运输，再拓展到]即时配送，物流服务于电商业务，边界不断拓展。

随着顺丰起“丰网”下沉电商件市场，京东起“京喜”加盟制新网实现产品线下沉，物流服务商均通过丰富产品线方式提升综合竞争力。

菜鸟定位为基于阿里零售平台的社会物流整合者。

菜鸟网络通过整合快递公司、路线运输企业，辅以大数据支持，补上了阿里履约网络中重要的一环。

菜鸟是阿里链接商流与物流、降低物流环节成本的运作主体，是阿里为了应对消费者多样化的运送需求，商家线上、线下供应链整合的需要，以及克服物流效率的瓶颈而创立的。

从战略上看，菜鸟网络协助整合社会化资源，助力阿里生态的布局。

京东物流定位为综合物流服务商。

京东物流以仓配一体模式奠定了自身的供应链服务优势，用户体验成为其核心竞争力。

随着京东平台业务的扩展，京东物流发展出快递、供应链、快运、大件、服务+、到仓、跨境、冷链等八大业务模块。

资产建设方面，京东仓储建设进度领先，但菜鸟的社会物流仓储资源整合范围更加广泛。

京东仓储建设规模领先于通达系快递公司，且绝大多数属于自营，仓配核心能力壁垒高。

京东物流2020年Q3仓库总面积达2000万平方米，自有土地（仓库、办公楼等）总面积1100万平方米，菜鸟自建物流园区仅为315万平方米，但加盟仓储联盟与入驻菜鸟物流市场的服务商仓储面积合计达6645万平方米，体现出极强的资源整合能力。

投资策略：重视产业资本的定价权。

电商系物流公司与顺丰/通达等第三方物流公司将长期处于竞合的状态，现阶段快递行业价格战压制行业盈利，我们认为二级市场更关注利润表的估值体系并不能充分衡量上市快递公司的价值，反观菜鸟/京东在物流领域持续的高额投入，可见在电商巨头眼中供应链稳定性（履约能力）的价值。

因此长期经营、服务进化迭代的能力才是快递行业核心价值，稳健的资产负债表+优秀的融资能力才能扛过快递业出清的发展阶段。

风险提示：快递件量增速放缓，人工成本上升，拼多多自建物流的风险。