中信证券-数据港-603881-2020年业绩快报点评：项目持续交付，业绩加速释放-210204

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源自在建项目的持续交付以及上架率的持续提升，公司2020全年业绩进入加速释放阶段，EBITDA等核心指标表现突出。

中期视角下，国内IDC行业仍处于高速增长阶段，具备核心竞争力的优质企业料将持续受益，而公司作为阿里巴巴IDC业务核心合作伙伴，随着阿里云收入、利润的持续增长，料将持续受益。

叠加成熟项目占比提升、国内市场集中度的不断提升、融资成本的不断下移等，我们判断公司将进入到业绩改善周期。

考虑到公司短期良好业绩的逐步释放以及中长期相对清晰的增长路径，我们继续维持对公司的“买入”评级。

事项：国内领先的定制批发型IDC厂商数据港于近日公布了2020全年业绩快报，当季主要财务指标表现突出。

对此我们点评如下：财务表现：主要财务指标快速增长，业绩加速释放。

受益于前期在建IDC项目的逐步交付使用，以及成熟项目上架率的持续提升，公司2020年实现未经审计（下同）收入9.16亿元（+26%），对应四季度收入约2.64亿元（+55%），显示下半年以来公司业绩的逐步释放。

得益于上架率的提升，公司全年实现EBITDA为5.47亿元（+56%），对应margin为60%，对应四季度EBITDA为1.53亿元，对应margin为58%，2020年归母净利润1.28亿元（+26%），亦改善显著。

我们判断，较高的EBITDAmargin，除了源于上架率的改善之外，租电分离的计价方式亦有明显影响；而四季度相对较低的EBITDAmargin主要源自项目的交付。

IDC业务：储备项目开始加速释放业绩。

公司业绩快报显示，截至2020年年末，累计已建成及已运营数据中心25个，IT负载合计约250.3兆瓦（MW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约50,060个，IT负载较2019年末增加77.52%。

对比公司二季度221.8MW的IDCIT负载，以及44360个5Kw的标准机柜，下半年公司增添的交付规模显著提升。

全年整体固定资产规模33亿元，较上年提升超过100%，显示公司新建的项目竣工交付，料将逐步贡献增量收入。

运营层面，随着交付项目的持续上架，公司整体的业绩料将进入到加速释放阶段。

而在手项目的稳定（19亿的在建工程）以及@HUB2020-7等项目的稳步推进，料亦将是公司中期增长的主要动力。

行业前景：成长性依旧突出，头部厂商料将持续受益。

随着国内视频产业的快速增长，在线数据流量依旧具备高确定性的增长，我们判断国内IDC市场在未来3年仍将维持超过30%的复合增速，而由于IDC板块本身具备的较期的规模效应，头部具备竞争优势的厂商料将持续受益，行业集中度有望继续提升。

叠加由企业运营效率的提升、IDC逐步上架带来的规模效应，以及市场对IDC资产属性的认知带来的融资环境改善，头部公司业绩料将持续改善。

数据港作为国内领先的第三方批发型IDC厂商，在国内一线城市的资源储备相对深厚，料将持续受益于IDC行业的高速增长红利。

中期展望：估值相对合理。

有望持续保持稳健增长。

作为与阿里深度绑定的IDC厂商，市场一定程度担忧阿里云自建数据中心对公司业绩的冲击。

我们认为，阿里云尚在高速增长阶段，FY2021Q3季度实现50%的收入增长，并实现EBITA层面的盈利。

我们认为，阿里云仍将维持快速增长，对IDC的需求料将继续维持。

而对于自建数据中心，我们参考海外云巨头的经验，虽然数据中心存在自建的部分，但仍有半数以上的数据中心由Equinix、DLR等第三方厂商供给。

数据港作为运维能力领先的厂商，料将继续获取来自阿里云的订单，中期的成长性依旧突出，当前公司EV/EBITDA对应2021年仅为16倍，与海外中概公司25-40倍的估值存在显著差距，而随着业绩的逐步释放，公司估值仍存在修复和上行空间。

风险因素：市场基准利率上行风险；经济持续波动导致企业IT支出下行风险；行业竞争持续加剧风险；公司项目运营事故风险；核心技术人员流失风险等。

投资建议：作为国内领先的定制型IDC厂商，公司料将持续受益国内数字化红利与新基建举措，稳定的客户关系、项目的持续拓展以及宽松的流动性带来的融资成本下移都将成为公司增长的正向支撑，考虑到当前公司短期良好业绩表现以及中长期的清晰成长路径，我们继续维持“买入”评级。