中信证券-平安好医生-1833.HK-2020年年报点评：在线医疗高增长，加码企业侧及健康险协同-210204

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核心观点公司2020年收入及利润表现略超市场预期，核心业务在线医疗经营持续向上，预计未来公司将加码全方位的医生资源获取，并进一步协同平安集团，在健康险及企业用户上加强合作。

维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年年报，全年实现收入68.66亿元，同比增长36%，实现归母净利润-9.48亿元，经调整后净亏损5.16亿元，同比减亏26%。

2020年收入利润略超市场预期，月付费用户及日均咨询量实现高增长。

公司2020年实现营收68.66亿元，同比增长36%，整体超出市场预期，剔除掉汇兑损益和期权费用的影响，2020年经营性净亏损5.16亿，较2019年同期相比收窄26%，受提出战略升级投入影响，公司传统业务净亏损2.39亿元，同比减少65.6%，加速减亏。

截止2020年底，公司总注册用户数达到了3.73亿，同比提升5760万，月度活跃用户达到了7262万，同比增加了8.5%，月度付费用户达到了398万，同比增加了34.1%，2020年日均咨询量达到了90.3万，同比增加了24%。

核心业务在线医疗各经营指标持续向上，料未来将继续加码医生资源获取。

2020年公司实现收入15.65亿元，同比增长82%，毛利率56%，较去年同期提升12%，其中，会员产品收入达到9.25亿元，同比大幅增长124.5%，对在线医疗业务收入及毛利增长形成较大贡献；处方药销售进展迅速，2020年处方药订单量同比增长超过88%。

医生资源方面，公司2020年自有医生数量迅速提升至超过2200人，接入的名医接近300人，互联网医院层面公司已签约了超过120个互联网医院的项目，其中50个项目已经上线（9个自建+41个共建），全方位的医生合作进一步推进，未来两年有望继续在医生资源获取方向上加大投入。

进一步协同平安集团，在健康险及企业用户上加强合作。

公司目前已成立保险事业部，将首先协同平安健康险，推动线上业务的深度合作，并加快在线医疗产品与平安保险端的联合定制化开发。

公司亦加快了企业端的推广，2020年底已经拓展超过1100家的企业用户，销售金额达5.8亿元，私家医生服务亦结合企业需求也推出了员工版。

企业侧料将成为公司未来在线医疗业务的新增长点。

风险因素：传统业务订单增长不及预期，创新业务扭亏不及预期。

投资建议：公司2020年收入及利润表现略超市场预期，核心业务在线医疗经营持续向上，预计未来公司将加码全方位的医生资源获取，并进一步协同平安集团，在健康险及企业用户上加强合作。

根据年报，调整2021-2022年收入预测为93.39/128.33亿元（原预测为90.85/123.39亿元），新增2023年收入预测169.35亿元，调整2021-2022年净利润预测为-15.03/-10.42亿元（原预测为-16.17/-13.05亿元），新增2023年净利润预测-6.49亿元，维持“买入”评级。