中原证券-策略研究：港股的分化与机遇-210203

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1月随着春季行情启动，南向资金成交额占比全部港股成交额明显提升，但相比往年表现看并无中枢上一台阶的区别。

从过往一年的情况看，南向资金成交额占全部港股成交额比例的集中上行对应着市场行情的上升期，如2019年12月开启的2020年春季躁动，2020年3月中下旬的历史底部区间，2020年10月港股的补涨等。

从2020年下半年以来，公募投资港股市值占总市值比重大幅上升，而港股市场总市值则增幅不大，这一方面反映公募投资港股规模扩大，另一方面是公募持有大市值龙头股比重大的因素导致。

从分母端流动性和风险偏好角度看可能对港股提估值贡献更大。

香港市场由于国际金融中心的区位优势以及市场参与者中有53.4%为机构投资者，美国的政治经济形势以及流动性变化对港股的影响大于A股。

2020年2季度以来，受美联储维持宽松政策，以及2023年之前可能都不考虑加息的政策预期影响，美元指数持续下行，美债长端利率维持在底部区域，中美利差目前仍处于历史高位，海外资金净流入港股的窗口依然敞开。

从近十年经验看，美元指数、中美利差与恒生指数走势存在负相关性。

国内流动性方面央行的定调是，货币政策不急转弯，保持灵活适度，M2和社融增速与名义GDP增速相匹配，预计南下资金的边际增量变化幅度不大，亦有利于港股市场维持良好的流动性环境。

风险偏好方面，随着美国大选落地，拜登上台，民主党横扫参众两院，未来拜登政策推进的难度降低，美国经济政策不确定指数保持回落态势，利好市场情绪的提升。

1月以来，两地上市的股价差距有所收敛，但AH溢价指数仍处于阶段高位。

考虑欧美疫苗大规模接种推进，美国1.9万亿的财政刺激计划有望推出，海外经济持续复苏叠加货币政策宽松，国际原油价格、CRB指数持续上行，港股石油石化与有色板块个股AH溢价率分别为127.56%和47.12%，且PE分位低，关注后续可能具备补涨空间。

风险提示：流动性收紧超预期，海外黑天鹅。