中信证券-中国平安-601318-2020年年报点评：长期看点在综合金融和产业并购-210204

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公司寿险业务处于疫情后周期修复过程中，我们预计2021年公司NBV会恢复两位数增长。

寿险改革成效缓慢，长期看点在以银行为核心的综合金融。

投资事件值得反思，围绕保险主业产业并购正当其时。

维持公司A/H股“增持”评级。

反映疫情冲击，寿险核心指标略低于预期。

受疫情冲击，公司2020年新业务价值496亿元，同比下降34.7%。

其中首年保费1489亿元，同比下降7.2%；新业务价值率为33.3%，同比下降14.0个百分点。

公司代理人数量为102万人，同比下降12.3%；代理人人均月收入5793元，同比下降8.2%；代理人活动率为49.2%，同比下降11.6个百分点。

此外，公司保单继续率大幅度下降，13个月保单继续率为85.5%，同比下降2.3个百分点；25个月保单继续率为80.9%，同比下降6.2个百分点。

因此也造成了公司剩余边际余额和寿险营运利润增速较慢，分别同比增长4.5%和5.3%。

寿险业务处于疫情后周期修复过程中，我们预计2021年公司NBV会恢复两位数增长。

作为可选消费，保险需求修复显著滞后；随着汽车、房产销售回归正常状态，预计今年保险需求也终将逐步修复。

长期看，地产监管、资管新规、互联网平台及互联网保险监管等有利于改变居民资产配置结构，促进居民资产回归银行，并逐步外溢到基金、保险等非银机构。

作为未来唯一刚兑的资金池，保险在居民资产中的配置比例有望长期趋势性提高。

我们预计未来3-5年，中长期储蓄类保险产品、高端养老和健康类保险产品有望恢复较快增长；随着人均收入提高，以重疾险为主的长期保障类产品有望维持平稳增长。

公司在经历2020年疫情冲击、寿险改革和人事变动等多重影响之后，预计2021年起公司NBV有望恢复两位数增长。

寿险改革成效缓慢，长期看点在以银行为核心的综合金融。

经过坚定的客户导入、科技支持、生态资源协同，平安银行零售和私行业务突飞猛进，2020年私行资产管理规模达到11289亿元，同比增长53.8%。

财富管理是未来中国金融产业链的流量和业务起点，只有抢占财富管理业务制高点，才有后续的产业链闭环，公司已经占据了关键位置，银行有望成为平安集团用户和资源的分发中心，也将是线上和线下的信任节点。

通过培养和壮大私行客户经理，并与优秀保险代理人的深度绑定，银行反哺保险正在成为寿险业务的新增长点，预计未来3-5年将成为核心增长引擎。

2020年公司银保业务新业务价值同比增长35.1%，趋势有望长期保持。

同时，寿险作为公司最重要的价值和利润来源，有望借助银行入口，实现客户的高频经营、线上和线下的信任连接、借助银行全方位产品体系打造代理人的专业投顾能力。

投资事件值得反思，围绕保险主业产业并购正当其时。

金融和地产作为大类资产，是公司重点的资产配置方向，也是公司长期以来建立的优势资产领域，但投资更需要兼顾未来价值创造能力，公司亟待适当调整投资思路。

随着监管放开股权投资行业限制，围绕保险主业协同进行产业并购时代正在到来。

适当进行健康、医疗、养老、流量和场景等并购，有助于反哺主业，弥补保险产业链。