华西证券-中核钛白-002145-主业钛白粉景气提升，拟投资建设50万吨磷酸铁锂-210202

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事件概述公司于1月30日公告，全资子公司甘肃东方钛业收到白银高新区经济发展局签发的《水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目》和《年产50万吨磷酸铁锂项目》的备案。

前者拟投资9.9亿元分两期建设50万吨水溶性磷酸一铵、45万吨氮磷肥装置，后者拟投资121亿元分三期建设50万吨磷酸铁锂（一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨）。

分析判断:主业钛白粉景气度持续提升。

公司拥有33万吨硫酸法钛白粉，为国内第二大钛白粉生产企业。

受益于海外同行的停产及海外终端需求旺盛，近期数十家钛白粉企业集体发函宣布涨价，龙头企业普遍排单至今年4月份。

去年9月以来，钛白粉价格从底部12600元/吨持续上涨至目前16500元/吨，产品涨价驱动因素包括（1）钛精矿从1450元/吨上涨至1975元/吨；（2）出口需求旺盛。

考虑到钛精矿的景气周期有望维持数年，且疫情好转的大环境下，钛白粉终端需求也将持续旺盛，公司主业有望持续高景气。

新建项目“硫-磷-铁-钛-锂”产业链一体化优势凸显。

（1）此次公司宣布建设的水溶性磷酸一铵（水溶肥）为高品质的磷酸一铵，俗称“工业一铵”，根据卓创资讯信息显示，目前工业一铵均价为3500-3600元/吨，且近年来工业一铵市场整体供不应求，价格均维持在3000-4000元/吨这一水平，参考行业龙头三泰控股35%的毛利率，50万t/a的水溶性磷酸一铵（水溶肥）项目建成可贡献17亿元营业收入和近6亿元毛利润。

（2）磷酸铁锂拥有广阔空间，价格有望持续上涨。

根据中汽协数据显示，2020年国内新能源汽车销量为136.7万辆，同比增长11%，其中12月单月销量为24.8万辆，同比增长49.5%，环比增长22.0%，单月销量再创年内新高。

电池装机方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2020年国内动力电池装机63.6GWh，同比上升2.3%，其中，三元电池装机量为38.9GWh，占比61.1%，同比下降4.1%，LFP电池装机量为24.4GWh，占比38.3%，同比增长20.6%，LFP电池的返潮是驱动全年动力电池装机量上涨的主要因素。

根据GGII报价数据显示，2020年国内LFP正极材料出货量为12.4万吨，同比增长41%，未来随着LFP在动力电池领域的占比回升，以及在光伏、风电带动下储能市场的提升，LFP有广阔的市场空间。

目前LFP正极材料市场报价3.5-4.5万元/t，且有持续涨价的趋势。

若按目前的产品价格，50万吨LPF投产后可贡献200亿元营收。

投资建议考虑到钛白粉景气超预期，我们上调公司盈利预测。

预计2020-2022年营业收入为40.5、50.7、53.2亿元（前次预测2020-2021年营收为40.5、45.6亿元），归母净利润为5.0、6.8、7.2亿元（前次预测2020-2021年归母净利润为4.5、6.3亿元），对应EPS分别为0.25、0.33、0.35元，目前股价对应PE分别为32.1、23.7、22.6倍，维持“增持”评级。

风险提示钛白粉景气度低于预期。

新建项目进度低于预期。