财信证券-固定收益月报：资金面最宽松的时点已经过去-210201

《财信证券-固定收益月报：资金面最宽松的时点已经过去-210201（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-固定收益月报：资金面最宽松的时点已经过去-210201（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

货币市场：央行公开市场操作更加节制，资金面先松后紧。

1月公开市场共有逆回购投放10690亿元，逆回购到期12450亿元，MLF到期3000亿元，TMLF到期2405亿元，全月广义公开市场累计净回笼2165亿元。

月初流动性仍然宽裕，受央行公开市场操作收敛以及缴税缴款等季节性因素的影响，资金利率月中开始上行，1月末DR001收于3.33%，较上月末大幅上行223.31bp；DR007收于3.16%，较上月末大幅上行70.22bp。

债券市场：1月利率债收益率先抑后扬，月末流动性超预期收紧引发债市剧烈调整，短端利率大幅上行，10Y-1Y国债期限利差收窄。

1月末1年期国债收于2.68%，较12月末上行20.6bp；10年期国债收于3.18%，较12月末上行3.57bp。

1年期与10年期国债期限利差较12月末收窄17.03bp至49.87bp。

1月信用债收益率走势分化，信用利差整体收窄，等级利差走势分化。

中短票收益率方面，AAA级收益率整体上行，AA+及AA级收益率多数下行。

月末流动性超预期收紧，市场对货币政策的预期转向。

1月初流动性延续宽松局面，但月中央行开始连续“地量”操作逆回购，除了在19-21日税期有大额投放作为对冲以外，近期央行公开市场操作以净回笼资金为主，月底流动性紧张程度超预期。

永煤违约事件后央行明显加大了对流动性的呵护力度，这强化了市场对流动性宽松将会持续至春节后的预期，也助长了金融机构加杠杆的行为。

此时央行操作收缩表明央行无意引导资金面过于宽松，向市场传递了货币中性的明确信号。

马骏的讲话也体现了央行对于去年宏观杠杆率上升较快、股市房市涨幅较大的关注，提示货币政策应适度转向。

一致预期被打破后市场恐慌情绪发酵，机构由于担心春节期间资金安排不及预期而不愿融出资金，在一定程度上加剧了资金面紧势，股债商市场均出现大幅调整。

资金面最宽松的时点已经过去，预计春节前后资金维持紧平衡，建议对债市保持谨慎但不悲观。

在央行连续地量操作逆回购、缩量续做MLF后，市场开始担忧流动性拐点已至，我们认为央行此时快速大幅收紧流动性的概率较低。

当前市场利率已经显著高于政策利率，且春节临近，预计接下来央行将有更积极的资金投放的安排，但目的仅是为了平抑当前资金面异常紧张的情况，不宜对资金利率回落幅度有太高期待。

我们认为本轮债市反弹行情或接近尾声，春节前债市将以震荡走势为主，在资金紧势缓解后短端利率或有小幅回落的空间。

一季度经济仍有继续走强的支撑，叠加经济活跃度提高后通胀预期抬升，长端利率将是易上难下的状态。

随着此后经济增长动能环比走弱并向潜在增速回归，利率中枢将缓慢下行。

信用债一级市场逐步回暖，但实质性改善的时点尚未来临。

1月信用债发行规模明显上升，净融资规模由负转正，但呈现出结构性分化现象。

具体来看，1月净融资规模中私募债和定向工具等非公开品种占比远高于公募债，投资者对公开市场的认可度并未恢复至永煤事件之前。

此外，存量信用债一季度内到期压力大，后续信用融资能否实质性改善将面临较大考验。

资金波动预期尚存，近期需关注短期流动性对信用债市场的影响。

目前来看，市场对华夏幸福、海航等主体的信用风险事件早有预期，因此短期内信用风险不是影响信用债市场的主要原因，投资者应警惕现阶段流动性收紧或将对信用债市场造成一定冲击。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。