浙商证券-固定收益专题报告：1月机构投资者持债行为分析-210204

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核心观点机构投资者持债行为对比上月数据，商业银行是1月增持债券的主力，环比增持8121亿元；广义基金减持了4742亿元；非银机构环比增持683亿元，其中保险机构环比增持466亿元，信用社和证券公司分别增持1507亿元和227亿元；境外机构增持了2228亿元，较上月末增长了6.8%。

1月机构投资者持债行为的可能原因：1)商业银行和保险机构积极开展开门红等活动，配置热情继续上升；2）境外机构投资者已经连续26个月增持中国债券，反映了中国债券收益率较其他发达经济体具备较高的吸引力，叠加今年5月底以来人民币不断升值，境外资金追捧人民币债券市场；3）基金公司对于利率走势大多还处于观望状态，投资行为尚未发生明显的变化。

利率债托管规模变化1月记账式国债托管规模较少了922亿元。

商业银行共减持国债1038亿元，其中全国性商业银行、城商行和外资银行分别减持了72亿、685亿和321亿，农商行增持了276亿元。

非法人产品、证券公司、商业银行理财产品和政策性银行分别减持了686亿、296亿、155亿和38亿元。

境外机构、保险机构和信用社分别增持了1211亿、211亿和76亿元。

国开债托管规模增加了259亿元。

1月农商行增持国开债较多，为697亿元。

境外机构、信用社和城商行分别增持了239亿、238亿和104亿元。

而非法人产品、商业理财产品和全国性商业银行及其分行减持力度较大，减持规模分别为835亿、451亿和249亿元。

1月进出口债和农发债托管规模环比分别增加了811亿和-288亿。

信用债托管规模变化1月各类机构投资者共增持公司信用类债券1808亿，其中广义基金、股份制商业银行、农商行/农合行和证券公司分别增持455亿、611亿、208亿和212亿。

同业存单托管规模环比增加72亿，其中农商行/农合行、国有大型商业银行、信用社、城商行和境外机构分别增持1515亿、765亿、970亿、315亿和430亿元。

政策性银行、非法人类产品、股份制商业银行和证券公司分别减持1813亿、1534亿、592亿和181亿元。

风险提示：通胀超预期、央行收紧货币政策超预期。