华金证券-平安好医生-1833.HK-在线医疗强劲增长，加快医疗资源布局-210204

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事件：公司披露2020年业绩，2020年公司实现营收68.66亿元，同比增长35.5%；净亏损9.49亿元，同步下滑29.25%；剔除汇率波动和员工期权影响，经调整净亏损5.16亿元，减亏25.8%。

◆核心业务在线医疗强劲增长，毛利率提升显著。

公司核心业务在线医疗收入达到15.66亿元，同比增长达到82.4%，占收入比重从2019年的16.9%上升至22.8%，同比提升5.9个百分点。

其中会员产品收入达9.25亿元，同比增长达124.5%。

由于私家医生和就医360等会员产品结构占比显著提升，该板块毛利率达56.2%，较2019年的44.2%提升了12个百分点。

消费医疗收入达13.83亿元，同比增长24.3%；健康商城收入达37.14亿元，同比增长28%；健康管理与互动收入2.04亿元，同比增长5.7%。

公司总毛利率为27.2%，同比大幅提升了4.1个百分点。

◆用户转化率持续提升，企业端客户不断拓展。

截止2020年12月31日，公司注册用户数达到3.73亿人，同比增长18.3%；2020年12月的月活跃用户数和月付费用户数分别达7260万人和400万人，同比分别增长8.5%和34.1%；2020全年日均咨询量达到90.3万，同比增长23.9%。

平均付费用户转化率达到4.9%，较2019年的4.0%提升0.9个百分点，付费用户中医疗付费用户占比达到35.1%，日处方销售单量较2019年上涨88%。

在企业客户渠道端，公司通过开发以私家医生为代表的企业健康服务产品，进行了会员产品的升级迭代，目前已经拓展了超过1100家企业客户。

此外公司宣布已经成立保险事业部，推进与平安健康险的线上业务深度合，通过联合开发定制化的“医疗健康+保险服务”组合产品等方式，实现医疗健康与保险服务的相互赋能。

◆加快医疗资源布局，完善线上线下服务能力。

线上公司拥有AI医生助手+自有医生+外部医生+名医的四层医生网络体系，截至2020年12月31日，自有医疗团队达2247人，同比增长59.5%；AI辅助诊疗系统已经深入应用到自有医疗团队的全部23个科室，覆盖超过3000种疾病的诊断知识；签约合作外部医生达到21116名，较2019年底增加15735名；公司已与175个国内知名医生成立在线工作室，为用户提供顶级的在线医疗服务。

公司持续拓展线下合作医疗网络，合作医院达3700多家（三级医院近2000家）；合作药店15.1万家，较2019年底的9.4万家增长了超5.7万家。

在药品配送方面，公司通过中心仓项目提升药品物流效率，闪电送药服务已经覆盖全国26个省级行政区的51个头部城市，上线中心仓城市的订单量涨幅约为未上线城市的3倍。

◆试点接入医保支付通道，加快布局互联网医院。

政策陆续推动互联网医疗服务纳入医保体系，公司积极探索与公立医院及医保支付系统的合作。

截止2020年12月31日，公司已在银川、青岛、成都、海口、南宁、合肥、威海、福州和南京这9个城市获得自建互联网医院资质；并已经与100家线下医院达成合作共建互联网医院平台的协议（含福州项目），其中41个已经由平安好医生完成建设上线。

在以上的自建和共建项目中，已有5个项目打通并接入医保支付系统，即湖北省、银川市、暨南大学附属顺德医院、东莞市中医院和福州中医院。

暨南大学附属顺德医院自2020年9月正式投入运营以来，目前已上线在线问诊及购药、核酸检测、体检项目、处方药配送服务，问诊量日峰值已达医院日问诊水平的20%。

未来公司将加快在全国各省市布局自建和共建互联网医院，计划在未来两年里完成全国重要省市的自建项目布局，同时在全国主要城市和主要地区辅以共建模式进行医疗服务范围的全覆盖。

◆盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为93亿元、123.29亿元、164.33亿元，同比增长35.5%、32.6%、33.3%，净利润分别为-11.72亿元、-8.32亿元、-4.63亿元。

平安好医生处于互联网医疗健康行业领先地位，随着公司营收规模的不断扩张及费用率下降，给予公司“买入-B”评级。

◆风险提示：互联网医疗政策风险；付费会员数量增长不及预期风险；家庭医生业务变现不及预期；在线诊疗发生医疗事故风险。