国信证券-普洛药业-000739-出海先锋军，兽药排头兵-210204

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行业：承接全球高端制造产业转移，中国原料药步入成长快车道我国原料药行业正由低附加值中间体及大宗原料药向高附加值特色原料药及专利原料药快速升级换代，原料药出口金额占全国医药行业总出口金额700亿美金的近一半份额，率先受益全球产业转移。

欧美原料药产业步入产能更新周期叠加短期新冠疫情冲击，正加速全球供给重塑、驱动中国原料药行业步入成长快车道。

公司：出海先锋军，兽药排头兵普洛药业以原料药及中间体起家，逐步向下游拓展，2017年正式成立原料药、CDMO、制剂三大事业部。

当前公司处在产能与业务的横向、纵向快速成长期，叠加在原料药领域的成本、管控综合优势，正迎来新一轮的高增长期。

公司API业务与CDMO业务中兽药项目占比较高，是这一格局相对优秀、商业模式与人用药有所差异领域的标杆型企业。

公司销往海外产品超四成，位列工信部2019年原料药进出口第二位，未来3~5年有望成为原料药、CDMO、制剂三足鼎立的综合性企业。

他山之石：Lonza集团--转型归来，涅槃重生纵观国际生物药CDMO龙头Lonza集团的壮大历程，其成长经历了五个主要阶段，完成了从基础化工到精细化工到CMO/CDMO/原料/制剂全线发展的华丽转型，成功缔造十年十倍股。

类比Lonza成长阶段，公司目前正处收获期伊始。

与Lonza同一阶段相比，公司现金流更为优良、负债率更低，后续发展动力有望更为充足。

风险提示：研发/产能建设/项目拓展不及预期、环保政策超预期、疫情反复风险、产品格局变化带来价格波动投资建议：CDMO业务高增长，具长期比较优势，给予“买入”新业务进入高速发展期，公司有望在3~5年后成为具备全球成本比较优势的高端制造业代表企业。

预计公司2020~2022年归母净利润为8.2/10.0/12.9亿元，同比增长49%/22%/29%，对应当前股价PE为35/29/22X。

综合相对估值与绝对估值，公司合理股价在29.12~36.15元，上涨空间19%-47%，对应21年PE为34~43X，给予“买入”评级。