光大证券-阳光电源-300274-向特定对象发行A股股票预案点评：碳中和背景下储能市场前景广阔，定增扩产保障未来业绩高增-210204

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事件：公司日前发布定增预案，拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过41.46亿元，在扣除发行费用后将用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目、研发创新中心扩建项目、全球营销服务体系建设项目、以及补充流动资金。

拟募资24亿元扩产100GW逆变器产能，行业景气度提升背景下保障出货量。

公司拟募资24亿元扩产100GW产能（其中70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能），在公司2020年逆变器出货超30GW（我们预计）、逆变器设备产能利用率持续超过100%超负荷运转的背景下，通过扩产提升生产资源的利用效率，增强规模化效应并保障出货量，进一步提升市场份额并巩固行业龙头地位。

拟募资5亿元加码全球营销服务体系建立，助力公司海外市场市占率进一步提升。

公司海外逆变器销售业务在美国抢装、欧洲回暖、竞争对手拓展受阻等多方因素影响下，2020年前三季度海外逆变器销量达15GW，保持了全球逆变器销售市占率第一的地位，且价格的下跌幅度亦有所放缓。

本次公司拟募资5亿美元加码全球营销服务体系建立，通过营销体系推动公司出口规模持续提升，抓住海外销售盈利能力强于国内的特点在海外市场实现进一步扩展，也能确保全球市场的市占率在21%（截至2020年6月末）的基础上实现稳步提升。

储能市场空间广阔，碳中和背景下有望加速放量。

碳中和背景下新能源装机量将维持高速增长，而新能源发电量占比的持续提升也对发电侧储能配置提出了新的要求。

公司正加速拓展储能逆变器市场，在北美的工商业储能市场和澳洲的光储系统市占率均超过20%（截至2020年6月末）；未来随着我国加大对储能行业的支持和建设力度，公司储能逆变器业务有望成为公司新的盈利增长点。

我们预计公司2020年储能业务营业收入约10亿元，本次定增抓住逆变器市场景气期机遇加大扩产力度，目前投运产能约30GW，计划未来总产能达100GW，为公司储能龙头地位提供有力支撑。

维持“买入”评级：受益于海外市场（欧洲、美国）景气度提升，公司海外逆变器销量未来两年仍将维持持续上升态势，且储能市场空间的逐步打开将给公司带来更大市场空间，我们维持原盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润19.17/25.60/32.90亿元，对应20-22年EPS1.32/1.76/2.26元，当前股价对应20-22年PE为83/62/48倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期的风险，EPC和储能订单不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降的风险。