浙商证券-宏发股份-600885-年报点评：汽车继电器、低压电器增长亮眼，Q4业绩超预期-210204

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事件：公司发布2020年年报，全年营收78.19亿元，同比增长10.42%，超原计划2.3%；实现归母净利润8.32亿元，同比高增13.21%，超计划17.2%。

投资要点全年先抑后扬，Q4归母净利高增58%。

2020Q1公司承压疫情影响，营收及净利润双双下滑。

Q2稳步回升；Q3持续修复；Q4订单爆满，营收达23.82亿元，同比高增23.17%，归母净利润2.35亿元，同比高增58.47%。

汽车继电器/低压领衔发力，优质客户开拓卓有成效。

公司灵活调整市场策略，产销协同，功率继电器、汽车继电器、电力继电器、高压直流继电器、工业继电器、信号继电器、低压电器和新门类发货分别为27/11.7/15.3/5.6/5.2/3.6/7/3.5亿元。

功率继电器：推动传统白电和小家电并驾齐驱；凭研发实力抢占华为/固德威/古瑞瓦特等新能源风光及电源高端客户，突破阳光/SMA/特斯拉光伏屋顶；全面布局小米/公牛等标杆客户分享智能家居爆发红利。

汽车继电器：2020H1充分把握外资供货紧张、商用车、PCB、48V产品机会；2020H2特别是Q4受益国内外汽车需求迅猛回暖，并切入工厂机械及宝马摩托多元赛道。

未来PCB、二代48V产品（目前48V市占率超60%）将显著放量。

高压直流继电器：国内主流车厂均为公司客户，同时公司在蔚来、理想、特斯拉model3、大众MEB、奔驰EB310,EB4XX上量明显，国内和全球市占率分别超过40%、30%，预计明年增长超60%。

低压电器：巩固北美暖通、地产业务的同时，公司发挥电力继电器客户协同优势积极开拓欧洲电力市场。

其他：公司连接器、传感器、电流互感器、固态继电器等新门类产品合计实现翻倍高增长。

立足5G通讯、智能及互联网需求前瞻开发持续推动信号继电器业务平稳增长。

精益管理提质增效，盈利能力大幅提升。

公司自动化生产和精益管理效率不断提升，不良率进一步下降至0.15ppm，人均回款74万元（同比+7.6%），汽车电子人均回款超100万元。

在铜、银等原材料价格大幅涨价和价格激烈竞争压力下，继电器毛利率提高1.16pct达到39.37%，综合毛利率微降0.18pct至36.95%，净利率提升0.82pct达14.44%。

盈利预测及估值公司是全球继电器龙头，凭借优质产品绑定海内外优质客户，各板块全面发力，预计归母净利达到10.0/12.4/15.2亿元，继续给予买入评级。

风险提示全球疫情加重、原材料成本波动、新能源车景气不达预期。