华泰证券-健帆生物-300529-第五次激励方案出台，彰显发展信心-210205

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上市后第五次激励方案出台，彰显发展信心公司2月4日发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计750万股，约占公司股本总额的0.94%。

本次激励计划拟激励对象不超过492人，主要包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。

本次是公司上市后的第五次激励，考核目标为以20年营业收入为基数，21-23年收入增长率不低于35%/83%/150%，对应21-23年收入同比增长率至少35%/36%/37%，相比上次激励继续提高考核目标，彰显发展信心。

我们调整公司20-22年EPS至1.07/1.49/2.02元（前值1.00/1.38/1.87元），调整目标价至104.16元，维持“买入”评级。

血液灌流器：肾病引领，持续靓丽我们预计公司血液灌流器20年收入同比增速超35%，21年有望维持约35%同比增速，基于：1）公司技术工艺行业领先，有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点，产业链定价权高；2）公司国内份额第一，截至1H20已覆盖5300余家大中型医院，且血液灌流器主要治疗危重症疾病，医生替换品牌较为谨慎，后来者赶超难度大；3）国内血液灌流器渗透率及使用频次提升空间较大，2020版血液净化标准操作规程已完成修订，正式建议一周一次的灌流频次（原大多一月一次）。

胆红素吸附器：21年收入有望恢复过往高速同比增长我们预计公司胆红素吸附器20年收入同比增长超40%，考虑国内疫情常态化防控后对公司经营影响减弱，叠加20年低基数，预计21年收入有望恢复超70%同比增长，基于：1）公司首创的双重血浆分子吸附系统（DPMAS）疗效显著，可较好改善预后，获多项指南认可，截至1H20已进入超900家三级医院；2）根据我们测算，我国肝病领域潜在规模或达百亿元，待开拓空间广阔；3）“一市一中心”项目持续推进，对BS330销售拉动明显。

灌流王者继续高歌猛进，维持“买入”评级考虑肾病业务持续靓丽、肝病业务恢复高增长，兼顾20年业绩预增数据（1月5日公告，预计20年归母净利润同比增长40-60%），我们上调盈利预测，预计20-22年归母净利润为8.57/11.89/16.16亿元（前值8.01/11.01/14.91亿元），同比增长50%/39%/36%，当前股价对应20-22年PE估值为72x/52x/38x。

公司为国内血液灌流领头羊，先发优势明显且EPS复合增速显著快于可比公司（20-22年EPSCAGR41.5%VS可比公司Wind一致预期平均28.0%），给予其21年PE估值70x（可比公司Wind一致预期平均PE53x），调整目标价至104.16元（前值95.66元），维持“买入”评级。

风险提示：产品结构单一风险，竞争加剧风险，产品降价风险。