国信证券-中国平安-601318-2020年财报点评：首推分组赔付，业绩或迎来拐点-210205

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财务业绩基本符合预期，基本盘仍然强健截止于2020年年末，集团实现归属于母公司股东的净利润为1431亿元（-4.2%），略超此前1388亿元的预期。

寿险及健康险业务的营运ROE仍然达到了35%，财产险业务为16.4%，集团合并为19.5%，符合此前的预期20%，基本盘仍然强健。

寿险及健康险：加大产品创新力度，或现低点受疫情的影响大。

全年的新业务价值贡献为496亿元（-34.7%），同时下半年，公司恢复了代理人考核机制，致使代理人数量下降至102万人（-12.3%）。

鉴于2021年1月有“择优赔付”的销售利好，待疫情影响式微，新产品或逐步获得市场认可，包括首款重疾分组赔付产品，平安六福（类似于守护百分百的升级款，定期两全+终身重疾），代理人队伍有望迎来拐点，寿险业务业绩有望迎来拐点。

预计21年新业务价值增速达到20%。

其他业务：资产端稳健，车险运营能力强，亮点很多（1）寿险业务净投资收益率达到5.1%，总投资收益率达到6.2%，其中资产减值5亿，资产质量稳健，华夏幸福敞口有限；（2）5年期以上资产占比5年期以上负债的比例进一步提升至50%，利率风险敞口进一步降低；（3）虽保证保险亏损，但车险市场份额提升，同时综合成本率稳定，为98.2%，整体业务价值凸显；（4）陆金所上市。

投资建议：提升盈利预测，维持“买入”评级我们预计2021-2023年归母净利润为1711/1946/2240亿元，摊薄EPS为9.07/10.32/11.88元，当前股价对应PE为8.8/7.7/6.7x。

目前对应2021年的每股内含价值，中国平安的PEV为0.95，已经到了底部，充分反应了不利的周期预期，继续下探的空间不大，但上升的空间却很大，弹性充足。

短期而言，接下来GDP增速向上，CPI维持于稳定区间，非常有利于寿险股价的表现。

我们维持中国平安的“买入”评级，目标价108元。

风险提示：资金面收紧超出预期。