国信证券-中芯国际-688981-2020年业绩预告点评：业绩符合预期，核心竞争力持续提升-210205

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预告2020年净利润同比增长142%，符合市场预期2020年公司营收274.70亿元，同比增长25%；归母净利润43.33亿元，同比增长142%；扣非归母净利润16.97亿元，同比扭亏为盈，核心受益成熟制程需求旺盛，晶圆代工产能率较高。

单季度看，Q4营收66.71亿元，同比增长10%，环比下降12%；归母净利润12.52亿元，同比增长94%，环比下降26%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比下降82%，环比下降96%。

营收端环比下滑，预计系下游核心大客户被禁无法供货导致，扣非净利润下滑预计是因为计提存货跌价损失所致。

毛利率超过预告上限，主要由于成熟制程需求旺盛，产能利用率较高测算20Q4毛利率约21.46%，同比+0.14pct，环比下降-4.83pct；扣非净利率为0.61%，同比下降-3.12pct，环比下降-13.99pct，毛利率环比下降主要系H客户因素导致，扣非净利率下降，主要系公司计提存货损失准备。

淡季不淡，预告Q1营收环比增长7%~9%，继续加码扩产成熟制程预告21年Q1营收环比增长7%~9%，对应中值10.59亿美元(对应67.81亿元)，同比增长17%，毛利率位于17%~19%，中值同比下降约3.57pct。

同时预告21H1营收目标21亿美元(134.40亿元)，同比增长13%。

公司计划21年资本开支为43亿美元(20年预计为57亿美元)，主要用于成熟工艺的扩产，计划成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片，并继续考虑加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建。

半导体中军，受益半导体景气度高企，给予“增持”评级公司作为国内晶圆制造龙头企业，受益全球半导体景气度高企，预计20-22年净利润43.33/50.03/58.40亿元，增速分别为142%/16%/17%，目前股价对应A股PB约5倍，港股PB约2倍，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；全球政治因素导致上游供应链中断；疫情发展导致需求不及预期等。