东吴证券-健帆生物-300529-股权激励方案发布，长期增长确定性强-210204

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事件：公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予750万股限制性股票，占总股本的0.94%。

其中第一类限制性股票75万股，授予价格为38.98元/股，激励对象为副总经理等管理层8人；第二类限制性股票675万股，授予价格为77.18元/股，授予对象为管理层和公司中层管理人员及核心骨干共492人。

本次激励考核条件严格，彰显公司未来信心：本次激励计划对应考核年度为2021-2023三个会计年度，公司层面业绩考核目标以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%、150%，三年复合增长率为35.7%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。

本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。

疫情推动海外销售，新增长点放量可期：由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子，随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在60多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。

随着海外疫情持续严峻，预计公司境外销售将继续保持高速增长，海外市场将成为公司新的增长点。

刚需特性凸显，灌流器市场提升空间大：公司在尿毒症领域已覆盖全国超过5300家大中型医院，鉴于2018年国内透析患者已接近58万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近40亿元，根据公司公告，估计我国实际尿毒症患者人数接近300万人，且未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长，考虑使用频率提升以及渗透率持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。

盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为8.34亿、11.35亿和15.44亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.04元、1.42元和1.93元。

当前股价对应估值分别为74倍、55倍、40倍。

考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔，2、受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期的风险；产品质量和医疗事故的风险等。