浙商证券-梦百合-603313-系列报告之二：内销市场发力，海外格局重塑产能布局占先机-210204

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报告导读梦百合是我国记忆棉床垫细分赛道龙头，短期来看，公司引入大批实力经销商，内销市场渠道扩张加速，海外ODM业务受益于格局集中增长有望超预期，中长期来看伴随公司自主品牌“MLily”进入发力期，公司将升级为“ODM+OBM”的综合软体家居龙头。

投资要点国内：梦百合发力内销市场。

1）公司开启高速扩张模式，招聘了一批实力强劲的经销商，并加强对经销商价值观及执行能力的管理。

预计将于今年年中突破千店，21年底梦百合门店数有望实现1300~1500家左右。

2）公司通过零压房打造品牌标签，联手OTA平台提升酒店渠道效率。

3）公司与海尔、华与华、春雨医生等公司展开合作，积极开展市场教育，提升品牌形象。

海外：反倾销落地形成较大产能缺口，海外布局助力公司承接淘汰产能订单。

近年来随着美国记忆棉床垫市场规模的扩张，进口记忆棉床垫占床垫进口总额比例高达27%。

二轮反倾销落地，行业面临新一轮产能转移难题。

去年1-11月，二轮反倾销地区对美国出口床垫金额合计达9.96亿美元（总进口额11.4亿，占比87%），除去印尼、塞尔维亚低税率地区，大约涉及6.48亿美金（占记忆棉床垫进口总额的57%）/700万张床垫的供给端缺口。

梦百合通过海外产能调整及布局占据先发优势。

海外五大工厂累计产能可达50亿元，其中美东、美西、西班牙工厂不涉及反倾销处罚，当前正处于产能爬坡阶段。

整合海外渠道资源，助力公司海外市场OBM转型。

公司先后收购西班牙思梦、美国MOR两家本土优质家具零售商，同时积极布局跨境电商，提升自主品牌在欧美市场的影响力。

海外市场自有品牌转型也将大幅提升品牌国内市场影响力。

电动床蓝海市场具成长潜力，积极开拓客户打造新增长极。

公司持续加码电动床投入（泰国基地产能释放+新客户开拓），利用渠道协同优势及价格策略迅速扩张，我们预计20年公司电动床销量将突破45万张，21年有望实现70万张。

盈利预测及估值考虑MOR的并表，我们预计公司2020-2022年实现收入66.11、93.03和113.22亿元，同比增长72.54%、40.71%和21.70%；归母净利润5.01、8.01和10.09亿元，同比增长34.13%、59.89%和25.84%。

对应PE为34.48X/21.56X/17.14X。

考虑到公司海外产能布局、零售渠道整合和国内零售业务高速发展，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动、市场竞争加剧、对外贸易环境持续恶化、疫情反复波动。