东方证券-环旭电子-601231-四季度大超预期-210205

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核心观点四季度大超预期：公司2020年营收增长28%至477亿元，受益于5G毫米波和UWB新技术，通讯类产品增长超过40%；智能手表订单增长和SiP微小化技术在无线耳机的应用拉动消费类产品营收增长超过30%。

归母净利润增长38%至17.4亿元，SiP模组产品大幅成长和产能利用率提高拉动毛利率提高0.50个百分点，销售、管理、研发及财务费用总额增长不到25%，慢于营收增长。

四季度营收和归母净利润分别为182和7.4亿元，分别同比增长62%和84%，大超预期。

手机SiP用量持续增长：兼容5G毫米波频段的手机需要配置天线射频模组AiP，AiP整合毫米波频段的射频前端和天线为模组，是5G手机技术难点和价值量增长较多的零部件。

环旭凭借在射频器件领域的突出优势已批量供应AiP模组。

环旭长期供应大客户手机各种SiP模组，手机轻薄化带来SiP需求提升和更多的客户有望给环旭带来更大空间。

SiP在穿戴式等IoT产品中渗透：环旭是大客户智能手表SiP一直以来的主要供应商，也已开始供应大客户TWS耳机，并与声学大厂美律组建合资公司以推出更具竞争力的音学模组产品。

TWS耳机开始集成降噪等功能，对SiP微小化技术的需求强烈。

苹果已在iPhone、AppleWatch和HomePodmini中采用UWB技术，三星、小米也都推出UWB相关产品，UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势，有望成为定位与人机交互大生态的一大核心技术。

环旭率先量产UWB模组，竞争优势突出。

非SiP业务持续增长：公司已完成收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭，加强“小批量、多品种”业务的布局，有望在汽车电子、电子烟、工业类、能源管理、数据处理等领域加速成长。

此外，环旭也通过产业链上游整合提升竞争力和盈利能力。

财务预测与投资建议鉴于公司通讯和消费电子类产品的高速增长，我们上调了公司通讯和消费电子类业务收入的预期，2020-2022年每股收益预测至0.79、0.97、1.21元（原预测0.69、0.87、1.06元），根据可比公司21年平均26倍PE估值，给与25.22元目标价，维持买入评级。

风险提示主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP技术应用推广不及预期。