浙商证券-上机数控-603185-上机数控点评：硅片涨价大超预期！210大硅片龙头盈利能力有保障-210205

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中环宣布上调158/166/210尺寸硅片报价2-3%；利好具有核心竞争力的硅片龙头！1）据盖锡咨询报道，2月4日，中环宣布上调158/166/210尺寸硅片报价。

210硅片：5.6元/片，上涨0.12元/片，涨价幅度2.2%；166硅片：3.35元/片，上涨0.1元/片，涨价幅度3.1%；158硅片：3.25元/片，上涨0.1元/片，涨价幅度3.2%。

1月25日隆基宣布2月硅片价格保持不变。

之前市场预期硅片降价概率大，对于硅片涨价市场基本没有预期。

我们认为硅片厂可转移部分硅料上涨压力，利好具核心竞争力的硅片龙头。

3）据Trendforce统计，2021年硅料产能将达到57.5万吨/年，对应支撑约180-190GW的硅片产量。

我们认为全年硅片的供需情况较为平衡，前三季度价格情况有望超市场预期。

上机数控：光伏单晶硅“后浪”崛起！210大硅片龙头！全球单晶硅将“三分天下”单晶硅为目前光伏产业链中壁垒高、竞争格局好、利润丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据全球市场70%以上份额。

上机数控作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”，在210大硅片领域迅速形成核心竞争力，成功崛起。

近期公司获得305亿硅片大单，其中大部分为210订单。

我们预计全球单晶硅市场将“三分天下”。

有别于市场的认知：市场担心产能过剩、价格战、硅料保障；公司将保持较高盈利能力1）“产能过剩”？—预计未来2年小尺寸硅片结构性过剩，但210大硅片预计供不应求，公司产品以210大尺寸为主，生产效率更高，成本低于166/182硅片；且较小尺寸硅片具有溢价。

2）“价格战”？—降价为大趋势，公司已经历压力测试，均价下降10-20%，净利率仍处较高水平。

考虑规模效应、成本降低、210出货比例提升、盈利能力提升，预计公司仍可保持较高净利率。

3）“拥硅为王”？—公司与大全、协鑫、通威、新特、天合等合作良好，未来硅料有保障。

投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值800亿元预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元，同比增长203%/260%/73%；考虑30亿元增发摊薄，对应PE为73/24/14倍。

在可比对象中，公司2021-2022年PE估值最低，未来潜力大：2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为40倍、32倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为50倍、36倍；而上机数控为24倍、14倍。

公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅未来有望“三分天下”。

我们预计公司将对光伏行业作战略性贡献。

考虑公司高成长性，给予2021年40倍PE，6-12月目标市值800亿元。

风险提示：疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。