天风证券-极米科技-688696-国内智能投影设备龙头企业，多维度实现增长-210205

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公司是一家专注于智能投影和激光电视领域，集设计、研发、制造、销售和服务于一体的高科技公司,涉及智能影院产品。

公司于2013年成立，此后，在产品线迭代、区域扩张方面积极推进。

2019年布局日本、欧洲、美国等发达国家市场。

新股发行后，公司创始人控股公司，持股18.76%。

中国投影设备行业规模增长迅速，终端消费者转变为以C端为主，线上渠道成为放量渠道，智能投影设备成为重要的互联网内容平台。

中国投影设备2015-2018出货量CAGR25.70%，发展迅速。

随着智能投影设备市场的增长，投影设备市场终端消费者结构亦逐渐由B端客户为主转变为C端客户为主。

在国内电子商务市场的成熟发展下，线上渠道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，迅速成为投影设备厂商的主要销售渠道。

智能投影设备逐渐成为重要的互联网内容平台。

目前，国内主要内容提供商均已发力智能投影领域，与投影设备商建立合作关系，包括爱奇艺、腾讯视频、芒果TV、优酷、哔哩哔哩等。

公司产品快速迭代，算法及整机技术领先，设备的性能和用户体验较强，市占率连续三年位列第一。

公司每年发布新产品，包括智能微投系列、激光电视系列、创新产品系列。

公司以提升产品用户体验为目标，在光机设计、硬件电路设计、整机结构设计、智能感知算法开发、画质优化算法开发、软件系统开发等方面掌握了多项核心技术和能力，大幅提高了智能投影设备的性能和用户体验。

2018/2019/2020H1公司市占率分别为13.2%/14.6%/22.2%，均位列第一。

境内以京东自营、猫淘B2C线上渠道为主，加速布局线下渠道，并且扩张境外市场。

公司主要通过电商平台入仓模式/线上B2C模式/线下经销模式销售智能投影整机及配件产品，2020H1各渠道收入占比分别为36.77%/33.57%/16.44%。

2020H1境内收入占比95.05%，境外收入占比4.95%。

智能微投自主生产提升质控能力，光机自研国产替代有效降低成本。

①公司智能微投自主生产占比逐年提高。

2017年度，公司智能微投整机主要来自外协加工。

随着公司自有产能的逐步建设，公司智能微投自主生产占比逐年提高，2018/2019/2020H1智能微投中自主生产产量占比分别为25.67%/32.02%/41.38%。

②公司实现光机技术自主化并逐步导入量产，有效降低成本。

2017和2018年，公司光机均为非自研光机。

2019年，公司实现光机技术自主化并逐步导入量产，2020H1自研光机占比达58.72%。

盈利预测与估值：综合预计2020-2022年营业收入28.25/46.51/64.92亿元，净利润2.65/4.37/7.42亿元，给与2022年公司目标市值297-371亿元。

风险提示：目标用户群体数目不达预期，品类迭代，技术研发风险，部分核心零部件依赖外购风险等。