天风证券-ST宏盛-600817-股权激励草案发布，新能源环卫行稳致远-210206

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事件：公司公告2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票1717万股，占总股本3.29%，授予价为每股6.94元。

点评解锁条件：三年业绩复合增速不低于16.5%根据草案，股权激励考核年度为2021—2023年，解锁条件为以2020年为基数，剔除激励成本后净利润增长率分别不低于18%、36%、58%，即年复合增长率为16.5%。

其中基数为“2020年上市公司扣非归母净利与宇通重工2020年1-10月扣非归母之和”，因此可假设2.85亿为基数，则未来三年扣非归母净利润规模不低于3.4、3.9、4.5亿元。

激励对象方面，总授予人数为75人，其中63人为中高级管理人员、核心业务及技术人员等，占授予总量比例62.61%，中高层员工的积极性或将被充分调动。

2020业绩基本符合预期，预计实现归母净利2.8~3.1亿2020年公司预计实现归母净利润2.8~3.1亿元，与经追溯调整后上年同期相比预计减少0~3000万元，同比降低0%~10%，基本符合预期。

我们认为业绩的小幅下滑主要有两方面原因：疫情的影响以及工程机械需求的波动。

一方面，疫情影响下装备销售受阻，其中环卫装备上半年销量978台，同比下滑2.6%；另一方面，公司工程机械“以销定产”，需求端整体波动较大，尤其是业务占比较高的军用机械需求不确定性较大，2020年上半年军用装备销量实现202台，仅占2019年全年销量的16%。

新能源环卫方向明确，或为公司长期增长核心动力2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显，在政策的外部推力和以动力电池为主的成本端优化内生动力下，我们预计2025年新能源环卫装备需求量5.2万台，对应市场空间312亿元。

公司层面，新能源化为公司环卫装备板块重要方向，同时领先的毛利水平是一大特征，2019年装备板块毛利率40%，背后是支撑公司强大潜在竞争力的三点优势：高新能源权重、强研发能力以及深历史底蕴。

公司2017-2019年新能源装备市占率24%，位居行业第二，其中2019年实现销量624辆，带动收入同比高增103%，预计随着行业放量，新能源装备或为公司中长期增长核心驱动力。

盈利预测与估值：公司2020年11月完成重组上市，2月便公告股权激励计划，体现出公司对经营管理的高专注度，同时也为未来三年公司业绩提供激励支撑。

预计公司2021-2022年将实现归母净利润4.2和5.3亿元，对应PE17倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险。