天风证券-机械设备行业：振邦智能，智能控制器全面布局，成长空间未来可期-210206

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行业发展：智能控制器市场广阔，物联推动“量价齐升”。

智能控制器在终端产品中扮演“神经中枢”的角色。

《2020年移动经济》指出，全球物联网收入将由2019年3430亿美元，增长到2025年1.1万亿美元。

智能控制器会成为物联网产业在应用层的重要环节，将从“量”和“价”两个维度共同推动行业发展。

国内劳动制造成本较欧美低廉，逐渐由原来的国外设计、国内制造，逐步向国内设计、国内制造模式转变。

智能电控行业具有较高的壁垒，新进入难以在短时间内达到较高的生产制造水平。

振邦智能概况:股权结构集中，盈利能力向好。

公司主要从事智能电控领域的产品研发、制造及销售，广泛应用于电器、电动工具、汽车电子行业。

公司股权结构集中，IPO之前陈氏一家所占股份为99.50%，自我造血能力极强。

2017-2020Q3年实现主营业务收入分别为4.72、5.65、6.92和6.65亿元，年复合增长率达21.12%，毛利率分别为37.70%、31.26%、26.09%和27.89%。

归母净利润稳步提升，2020Q3实现归母净利润1.25亿元，同比增长57.03%。

费用率总体呈现波动式降低趋势，现金流情况较好。

振邦智能业务：智能控制器全面布局，公司业务多点开花。

家电电控产品是公司第一大业务。

公司在大型家电变频控制领域具有一系列核心技术，处于相对领先地位。

2015年至2021年我国小家电行业市场规模由2500亿元有望增长至4868亿元。

公司以咖啡机、清洁机器人等产品为代表的新型小型家电进入快速发展阶段、2018-2020H1占比分别为41.62%、44.95%、45.03%。

全球85%以上的电动工具在我国生产，受益于TTI业务放量，电动工具电控产品收入占主营业务收入比例大幅提升，2020H1达到29.53%。

振邦智能看点：经营模式增强客户粘性，研发管理能力优异。

公司主要采用附加值更高的ODM、JDM经营模式，获得相对略高的利润空间。

公司具有包括WIK、TTI、SharkNinja等深度合作、稳定的的客户群体。

公司注重研发，研发投入高于同行业可比公司中位数水平，董事长陈志杰博士技术出身，对行业技术变革和行业发展具有深刻的理解。

公司管理能力优异，销售费用率和管理费用低于行业平均水平，产能利用率和产销率均大于90%,毛利率和净利率水平在行业内处于较高水平。

风险提示：下游需求不及预期；经营业绩波动的风险；毛利率下降风险；新冠疫情反复风险。