民生证券-飞亚达-000026-2020年业绩快报点评：名表高增促业绩增长，内部提效+渠道拓展仍有看点-210208

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一、事件概述公司2月5日发布业绩快报，公司预计2020年实现营收42亿元，同比增长15%；归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比增长36%二、分析与判断Q4名表业务预计保持高增，费用刚性带来高业绩弹性拆分Q4看，公司Q4实现营业收入13亿元/+35%YoY，归母净利0.8亿元/+114%YoY。

公司Q4收入、利润高增，一方面仍是受益于名表消费的海外回流，10-12月瑞士对大陆出口腕表同比各增15%/70%/45%，另一方面自有品牌及楼宇租赁业务预计伴随国内Q4疫情平稳有所恢复，叠加成本费用管控逐步加强，业绩弹性释放明显。

行业集中度提升，公司内部经营提质+外部渠道扩张有望带来优质成长疫情背景下，品牌手表及瑞表经销行业的竞争格局正在趋于优化，公司依托行业前二及上市公司地位，在当前高端消费回流趋势下，有望借助资本力量进一步扩张。

同时，公司在经营提质方面筹谋已久，盈利质量不断提升。

公司自2017年以来在门店优化、品牌结构调整上谋篇已久，目前名表业务的品牌结构整体上移，客单显著提升，渠道扩张速度也在加快，业绩弹性未来有望随之放大。

自有品牌方面，公司也将通过精简SKU、门店结构，创新营销等方式，打造国产优质钟表品牌。

三、投资建议我们预计公司2021-22年EPS各为0.95、1.13元。

基于我们盈利预测，目前公司2021-22年PE仅13、11倍。

我们认为，公司作为国内稀缺的顶级奢侈品销售渠道，成长逻辑将不止于短期的海外消费回流，参考公司过往估值（10年PETTM平均30X）及中国中免估值（21年PE60X）水平，目前公司估值已处底部，维持“推荐”评级。

四、风险提示：渠道拓展低于预期；国内疫情加重导致线下消费受阻；海外消费回流进展低于预期。