中泰证券-食品饮料行业周思考（第6周）：牛茅乘势而上，天味整装再发-210207

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投资要点白酒：牛茅乘势而上，高端打款、动销表现仍最优。

本周白酒进入节前两周终端购买高峰期，我们对市场跟踪情况简要梳理。

(1)贵州茅台牛年生肖酒推出：自2014年推出甲午马年生肖酒以来，茅台生肖酒集名家国画、书法作品、生肖文化、五行文化及茅台酒文化为一体，被业界看作饮用收藏两相宜的大众纪念酒。

生肖酒经历了6年的推广，深受消费者偏爱。

2021年2月4日晚9时，“茅粉”翘首以盼的辛丑牛年茅台生肖酒在京东线上首发。

茅台酒股份公司4个品牌（茅台酒、茅台王子酒、贵州大曲、赖茅）、5款产品的辛丑牛年生肖酒，再次以矩阵的形式揭开神秘面纱，牛茅能否再造牛市神话值得期待。

本周整箱普飞一批价维持3100-3150元区间波动，散瓶一批价维持2400元以上，刚需属性下价格坚挺，目前经销商打款已打了一个季度，发货已发了2月的货，旺销下库存水平仅约为半个月；（2）五粮液：本周普五批价维持950-980元，高出去年同期40元左右，控货叠加动销良性下旺季价格体系坚挺，目前发货已发到了1月底，库存在半个月到一个月；（3）泸州老窖：国窖主动控货，取消2月配额，大商打款已打了一个季度，发货发了2个月，已打款的正常发货，目前江苏批价850-860元，明显高于去年同期的810-820元，控货叠加旺销下库存水平低，仅半个月到一个月；（4）洋河股份：据财联社报道,洋河股份将于2月6日起对其旗下产品梦之蓝(M6+)提价,预计提价金额在30元及以上。

目前洋河梦6+动销良性、渠道利润稳定、低库存具备提价基础，预计对全年业绩形成贡献，目前打款已打了30%-35%，梦3和梦6+库存仅为半个月左右；（5）今世缘：国缘四开和V3延续动销态势，经销商打款积极，目前已打了35%以上，终端库存在一个月以内，新四开有望在老四开库存消化后上市。

整体而言，我们感受到今年春节旺季基调以平稳为主，相较去年而言优势在于整体库存都较低，但部分经销商仍选择持币观望，高端酒在动销刚需&酒厂相对强势之下春节表现仍最优。

投资层面，我们建议优先把握景气度持续、十四五规划目标稳健务实、长期格局稳定扩容逻辑通顺的高端酒，持续重点推荐茅五泸；二三线酒聚焦次高端升级+管理优势突出企业，推荐古井、洋河、今世缘等。

天味食品：加强销售系统规划，积极关注公司改善。

根据渠道调研反馈，公司2021年1月实现40%+增长，渠道库存回落至1-2个月的正常水平。

公司强调月度考核，实现平稳增长，避免季末压库存冲任务带来大幅波动。

（1）2020年未达到50%收入增长目标，主要问题在于市场策略缺乏系统规划，管理层制定销售策略下放到各个大区的执行过程中有可能产生偏差，没有专门的部门对策略进行系统跟进，各个大区的执行结果没有及时反馈和调整。

渠道反馈公司成立战略市场部，主要加强营销战略的设计和营销策略系统性管理，包括新品投放、渠道拓展、品牌宣传。

2021年公司将加强计划性，销售、生产、研发打通，定期召开产品营销分析会议，并通过SAP系统及时进行反馈调整。

（2）2020年基层销售人员全部提薪到位，大区以上的销售人员提到整个行业薪酬水平的75%分位点，2021年将进一步提升到位，新招人员均为市场化薪酬，同时2021年有望增加奖金包激励，提升销售积极性。

（3）公司2020年从优秀快消品公司引进多位人才，对于能力存在瓶颈的人员将调整薪酬职位，保证晋升通道顺畅，弥补销售人才短板。

（4）2020年火锅底料增长良好，新品不辣汤系列表现突出，前三季度新品收入占比达到14%左右。

川菜调料增长放缓，大单品鱼调料由于疫情影响生鲜消费及资源投放较少，增长乏力。

2021年公司将火锅蘸酱作为重点新品推广，并补齐大红袍品牌产品线。

同时2020年新增经销商将逐步贡献增量，新厂投产有望提升生产效率。

伊利股份：市场几大关注问题解读1）20Q4业绩如何预测？目前根据渠道调研，我们估算20年收入970亿以上，预计利润会达成股权激励解锁要求（20年扣非利润-股权激励费用影响在64.56亿，归母净利润达成要求需71亿）。

据此测算20Q4预计收入235亿，同比+9.3%，扣非利润达成股权激励解锁在7.7亿（同比-23%），按照历史非经常损益估算，归母净利达成股权激励解锁约10.7亿（同比-18%）。

2）近期一季度疫情反复，是否还有业绩开门红？根据我们渠道调研，目前局部地区略有影响，整体影响有限，建议理性看待。

根据渠道调研，我们预测1月公司常温收入增速在双位数，考虑20年2月因疫情下滑50%，预计2月引来较高恢复性增长。

目前除了河北省因物流限制发货困难，大部分地区表现正常，对春节经销商和销售经理反馈依旧积极。

1月纯奶缺货严重，基础白奶涨价3-5%，收入增速接近15%；金典缺货，收入增速20%+，终端价格恢复至55元以上（同比去年1月涨10%）、臻浓表现持续高双位数增长。

安慕希预计12%增长，动销一般，乳饮料、儿童奶表现较差。

康饮事部并入常温事业部后，后续畅意100%大单品再出发可以期待。

3）春节延后效应+去年低基数，一季度预计收入双位数较快增长。

原奶价格上涨较快，成本压力凸显，考虑金典、基础白奶等买赠+提价对冲影响，毛利率有望保持平稳。

销售费用率有望下降，考虑股权激励费用减少，管理费用率预计也同比微降，单季度利润增长弹性较大。

本周行业核心看点：1)奶茶头部品牌具发展势头喜人。

①奈雪的茶或计划在港上市。

据路透社旗下媒体IFR2月3日报道，知情人士透露，奈雪的茶计划在今年第一季度提交在港上市申请，拟在第二季度IPO筹资4亿至5亿美元。

②喜茶发布2020年度报告，开店推新表现优。

在开店上，截至2020年底，喜茶已在海内外61个城市开出695家门店。

当年新增202家主力店及102家GO店。

其中，门店的扩张重点仍然在一二线城市，在上海、深圳单城市相继突破百家门店。

除此以外，喜茶新创立的门店子品牌“喜小茶”已在6个广东城市落成18家门店，“喜小茶”定位于20元以下的价格带，受众群更广。

2)千味央厨发力早餐业务。

据大河报报道，千味央厨的早餐店已经在郑州开出首店，计划2021年在郑州开出100家店，3年内要在全国开出5000家。

2月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、伊利股份、安井食品、绝味食品、天味食品。

当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（9.30%)、洋河股份(3.29%)、伊利股份(-0.11%)、安井食品(11.06%%)、绝味食品（10.41%)、天味食品(8.91%)，组合收益率为7.14%。

同期上证综指上涨0.38%，组合比上证综指涨幅高6.76%。

投资策略：参照年度策略，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向：1）长期看好强者恒强的公司。

考虑到未来10年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；2）中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。

我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。

考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点推荐绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。

3）短期推荐公司治理改善的公司。

我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。

如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。