民生证券-宏发股份-600885-2020年报点评：业绩逐季好转，新能源汽车继电器高增长-210208

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、事件概述2月3日，公司发布年报，2020年实现营业收入78.19亿元，同比增长10.42%；归母净利润8.32亿元，同比增长18.19%；扣非归母净利润6.94亿元，同比增长3.91%。

一、二、分析与判断年度计划指标超额达成，业绩韧性强劲，人均效率和毛利率同比提升去年Q1受疫情影响公司订单大幅下滑，Q2-Q3持续改善，Q4订单高速增长，排产周期达4-6个月。

2020全年实现继电器销量21.67亿只，同比增长12.62%，维持全球领先地位，营收、利润均超额完成年初目标。

公司加快高水平设备投入，去年重点建设15条自动化产线，人均回款同比增长7.6%，达到74万元。

虽然去年铜、银等原材料价格大幅上涨，但公司继电器产品综合毛利率仍同比增长1.16%，达到39.37%。

功率和电力继电器需求持续恢复，汽车继电器高速增长功率继电器全年发货约27亿元，同比增长6%。

公司加速向传统白电和小家电并重的业务模式转型，同时受益于新能源和智能家居行业需求提升，以及对标杆客户的持续布局，功率继电器业务强劲复苏。

汽车继电器全年发货约11.7亿元，同比增长47%。

海拉并表有较大贡献，另外自下半年起全球市场快速恢复，汽车继电器发货高速增长，同时产品结构持续优化，大电流48伏项目、PCB项目贡献重要增量。

此外，汽车继电器已进入工厂机械及宝马摩托车应用，有望打开新的成长空间。

电力继电器发货约15.32亿，同比增长约5%，去年因疫情影响国网及欧美主要国家项目装表均同比下滑，但沙特电网项目快速放量，今年预计欧美市场将陆续恢复，国网需求有望提升，预计电力继电器将有较好恢复。

工业继电器出货5.2亿，同比持平，低压电器出货7亿元，同比增长20%，我们预计今年以上两者均有望取得20%以上增长。

海外车企客户顺利量产爬坡，高压直流继电器业务有望持续高增长高压直流继电器去年发货约4.8亿元同比持平。

公司持续巩固在一线车企领先地位，国内市场在11家第一、二梯队客户已获得较大份额，并实现对蔚来、理想等新势力车企批量供货；海外特斯拉Model3、大众MEB、现代、奔驰等项目顺利量产爬坡。

公司高压直流继电器目前全球份额预计已超过30%，并已确定中高端市场主流供应商地位，公司将启动陶瓷罩体等核心零部件自产，升级自动化能力，预计今年将持续高增长。

费用控制稳健，汇兑损益影响短期财务费用公司全年期间费用率为21.31%，同比增加0.36%。

其中销售/管理/研发/财务费用率为5.03、10.34、4.87、1.07%，同比-0.09、-0.19、-0.08、+0.72%。

其中财务费用率上升主要是因为汇兑损益增加较多，预计今年财务费用将同比下降。

二、三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.71、13.47、16.38亿元，同比增长29%、26%、22%，EPS为1.44、1.81、2.20元，对应估值44、35、29倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值92倍，考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，汇率波动风险。