中信证券-深信服-300454-2020年业绩快报点评：业绩符合预期，把握“多云”机遇-210207

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2020营收利润符合预期体现韧性，Q4收入同比增长27%、持续加速。

伴随下游行业需求不断恢复，公司云+安全业务2021年预计将实现快速增长。

云业务方面，公司以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，并与腾讯云实现战略合作，参考VMWare的技术路线，公司云业务有望迎来价值重估+超预期发展。

维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2020年度业绩快报，2020年实现未经审计（下同）营业总收入54.58亿元，同比增长18.92%；归母净利润8.03亿元，同比增长5.75%。

▍营收利润符合预期、疫情考验下韧性体现，还原后Q4收入同比增速27%、继续加速。

2020年公司实现营收54.58亿元，同比增长18.92%，若考虑因新会计准则带来的售后支持服务等递延，加回后全年收入实际增速约23.08%。

分季度看，还原该影响后Q1-Q4公司营业收入增速分别为-0.91%/28.48%/25.57%/27.18%，虽然疫情对下游中小企业需求及供应链带来一定扰动，公司的各季收入持续保持高增长充分展现韧性，整体增长符合预期。

利润方面，Q1-Q4公司实现净利润-1.94/0.68/1.95/7.33亿元，同比增长-452.25%/-33.25%/-20.73%/64.36%，业绩逐季改善。

2020年公司激励费用约2.93亿，扣除激励费用后全年业绩约10.96亿元，同比增长25.56%（2019年还原激励后业绩约为8.73亿元）。

▍战略合作腾讯云，“多云”历史性机遇来临。

1月29日，公司公告与腾讯云签订《战略合作协议》，双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合，携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化、智能化升级。

目前腾讯云在国内市场份额领先，根据IDC的数据，2020Q3腾讯云在国内公有云市场份额排名第二。

公司云业务以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，参考VMware与AWS等公有云巨头的强强联合，公司和腾讯云的战略合作将打开新的市场空间，云计算业务有望超预期发展（详见《深信服（300454）深度跟踪报告—“多云”历史性机遇来临》，2021-1-25）。

▍展望2021年，伴随下游需求持续恢复，公司或将以云为核心迎来增长加速。

根据IDC数据，2020年受疫情影响，中国网络安全市场总体支出为78.9亿美元，较2019年同比+11.0%，2021年网安行业增速有望恢复到20%+。

与此同时，2020年疫情推动在线需求激增，后疫情时代云化趋势不可逆转，需求增长有望持续带动云基础设施投资加码。

公司下游客户以中型企业为主，疫情之下公司2020年业绩充分展现韧性。

展望2021年，伴随疫情影响逐渐消退，公司信息安全业务有望加速恢复。

此外，疫情带来云化趋势不可逆，下游客户需求上升，公司云计算业务有望实现快速增长。

▍风险因素：募投项目不及预期，下游安全与云需求恢复缓慢，与腾讯云战略合作不及预期。

▍投资建议：伴随下游行业需求不断恢复，公司云+安全业务2021年预计将实现快速增长。

云业务方面，公司以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，并与腾讯云实现战略合作，参考VMWare的技术路线，公司云业务有望迎来价值重估，云计算业务有望超预期发展。

维持公司2021/2022年收入预测78.94亿/104.83亿元，归母净利润预测10.03亿/13.50亿元，对应EPS预测2.42/3.26元，维持目标价400元（对应2021年20xPS），维持“买入”评级。